能源化工行业2023年三季报综述：价格价差迎来季节性修复，静待周期共振复苏-20231112-华创证券-59页_3mb

报告摘要

能源化工行业2023年三季报综述总结

核心内容概述

2023年三季度，能源化工行业在原油价格上行、金九银十预期、汇率影响、期现联动及小幅补库等因素推动下，出现了一定的价格修复。化工行业价格历史分位数从25.46%上升至39.86%，价差分位数从10.81%上升至26.37%。行业平均开工率从65.27%提升至68.50%，表明企业在库存降低和需求恢复预期下进行了小幅补库。然而，随着2023Q4进入需求淡季，化工品价格回调压力加大，地缘政治也带来了资源品上行风险，预计中游利润承压。行业平均开工率小幅下滑至68.02%，库存百分位提升至84.71%，反映需求侧相对平淡。

主要观点

价格与价差修复：三季度化工品价格和价差有所修复，主要受益于原油价格上涨、上游资源品价格边际下行及企业补库行为。
开工率与库存变化：三季度开工率上升，库存提升，显示需求疲软。
盈利趋势：行业盈利尚未形成趋势性行情，需等待国内政策及美国补库共同推动的库存周期确认。
行业布局建议：周期启动前，建议布局受益于成本弱化的下游制品端行业；周期启动时，关注龙头企业；周期运行后，看好上游再通胀。

关键信息

一、行业整体表现

价格分位数：三季度末为39.86%，较三季度初增加14.40PCT，低于2022年同期但高于疫情前水平。
价差分位数：三季度末为26.37%，较三季度初增加15.56PCT，高于2022年同期但低于2019年同期。
开工率：三季度末平均为68.50%，高于2022年和2019年同期。
库存百分位：三季度末为64.14%，四季度升至84.71%，显示需求疲软。

二、各板块业绩分析

1. 营收表现

增长前五：煤化工（+14.7%）、轮胎（+11.9%）、原油（+9.1%）、钛白粉（+9.0%）、化纤（+8.2%）。
下降后五：农药（-17.0%）、氯碱（-11.4%）、维生素（-3.6%）、天然气（-1.9%）、动力煤（-1.3%）。

2. 归母净利润表现

增长前五：氯碱（+250.1%）、煤化工（+133.9%）、石化（+94.9%）、轮胎（+42.9%）、磷化工（+28.2%）。
下降后五：农药（-89.9%）、化肥（-41.7%）、维生素（-39.3%）、硅化工（-36.1%）、氟化工（-30.0%）。

3. 毛利率表现

增长前五：煤化工（+4.0PCT）、纯碱（+3.7PCT）、磷化工（+2.4PCT）、石化（+2.0PCT）、轮胎（+1.8PCT）。
下降后五：氟化工（-3.5PCT）、硅化工（-2.3PCT）、农药（-2.2PCT）、焦煤（-2.0PCT）、化肥（-1.9PCT）。

4. 销售净利率表现

增长前五：煤化工（+4.3PCT）、纯碱（+2.5PCT）、磷化工（+2.3PCT）、氯碱（+2.1PCT）、轮胎（+1.3PCT）。
下降后五：天然气（-10.1PCT）、农药（-7.8PCT）、甜味剂（-4.2PCT）、氟化工（-3.6PCT）、硅化工（-3.6PCT）、维生素（-3.6PCT）。

三、重点板块分析

（一）轮胎板块

营收：368.98亿元，同比+17.5%，环比+11.9%。
归母净利润：32.77亿元，同比+227.7%，环比+42.9%。
毛利率：20.5%，同比+7.4PCT，环比+1.8PCT。
销售净利率：9.4%，同比+6.5PCT，环比+1.3PCT。
主要驱动因素：出口订单旺盛、原材料成本下降、人民币贬值带来的汇兑收益。
重点公司：
- 玲珑轮胎：营收52.93亿元，同比+21.0%，环比+9.1%；归母净利润3.99亿元，同比+278.0%，环比+14.8%。
- 赛轮轮胎：营收73.81亿元，同比+18.6%，环比+17.9%；归母净利润9.80亿元，同比+179.8%，环比+41.8%。
- 森麒麟：营收22.05亿元，同比+38.6%，环比+17.4%；归母净利润3.87亿元，同比+110.1%，环比+8.7%。
- 贵州轮胎：营收25.96亿元，同比+12.8%，环比+6.2%；归母净利润2.89亿元，同比+202.8%，环比+16.9%。
- 通用股份：营收14.39亿元，同比+25.0%，环比+20.7%；归母净利润1.01亿元，同比+2064.3%，环比+114.2%。

（二）磷化工板块

营收：490.81亿元，同比+2.5%，环比+5.0%。
归母净利润：26.08亿元，同比-51.8%，环比+28.2%。
毛利率：13.6%，同比-9.1PCT，环比+2.4PCT。
销售净利率：5.4%，同比-7.0PCT，环比+2.3PCT。
主要驱动因素：磷肥需求恢复、磷矿石价格回升、出口价格提振。
重点公司：
- 兴发集团：营收83.18亿元，同比+10.1%，环比+18.2%；归母净利润3.25亿元，同比-74.2%，环比+104.2%。
- 湖北宜化：营收46.07亿元，同比-8.9%，环比+5.3%；归母净利润1.38亿元，同比-71.7%，环比+326.3%。
- 云天化：营收180.84亿元，同比-8.8%，环比-6.5%；归母净利润10.27亿元，同比-38.3%，环比-7.1%。
- 川恒股份：营收11.92亿元，同比+37.1%，环比+35.2%；归母净利润2.18亿元，同比-0.2%，环比+89.8%。

（三）化肥板块

营收：459.39亿元，同比+12.9%，环比+5.2%。
归母净利润：27.93亿元，同比-44.1%，环比-41.7%。
毛利率：17.7%，同比-6.2PCT，环比-1.9PCT。
销售净利率：7.0%，同比-2.0PCT，环比-1.4PCT。
主要驱动因素：秋肥需求拉动、磷肥价格企稳、尿素需求回暖。
重点公司：
- 华鲁恒升：营收69.87亿元，同比+7.9%，环比+10.8%；归母净利润12.18亿元，同比+18.8%，环比+31.2%。
- 新洋丰：营收38.36亿元，同比+44.0%，环比+5.6%；归母净利润3.00亿元，同比+7.1%，环比+6.8%。
- 云图控股：营收53.94亿元，同比+40.7%，环比+6.3%；归母净利润2.03亿元，同比-35.3%，环比+29.2%。
- 史丹利：营收23.99亿元，同比+84.4%，环比+11.5%；归母净利润1.81亿元，同比+221.6%，环比-2.0%。

四、风险提示

安全事故影响开工：可能导致行业开工率下降。
技术路线快速迭代：可能影响产品竞争力。
逆全球化背景下的产业脱钩：可能影响出口及国际合作。

五、行业展望

周期启动窗口：建议重点观察2024Q2的窗口期。
布局建议：
- 周期启动前：关注轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等受益于成本弱化的板块。
- 周期启动时：关注华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等一线标的。
- 周期运行后：关注上游再通胀，如中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化等。