深度报告-20250516-华源证券-页岩油气压裂供水软管_小巨人_进军中东油气集输市场及澳洲矿山领域_37页_3mb

中裕科技（871694BJ）是一家专注于流体传输高分子材料软管研发、生产和销售的高新技术企业，属国家级专精特新“小巨人”企业。公司产品涵盖耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管及配件，2024年实现营收599亿元（yoy-1016%）、归母净利润105亿元（yoy-1714%）。其中，耐高压大流量输送软管收入占比65%，是核心利润来源，而2025Q1营收和净利润分别同比激增4875%（184亿元）和11977%（3.10894亿元），显示其业务复苏潜力。公司主要应用于页岩油气开采、市政消防、矿山排水等领域，2024年境外收入占比65.24%，客户包括TrojanHose&Supply LLC等海外企业，Tekron为其最大客户，供货占比超50%。同时，国内客户如冀中能源、应急管理部森林消防局广泛分布。

公司的核心竞争力源于自主研发的一次成型共挤技术，该技术能实现软管单卷长度突破8000-10000米，减少生产工序，且无需粘接剂分层工艺，提升产品性能及生产效率。此外，其产品在爆破压力、工作压力、轻量化等方面显著优于同业，例如150mm TPU软管爆破压力为竞品平均值的16倍。2022年公司产品出口量同比增长527%，出口额增长978%，显示海外市场扩张势头。

行业需求高度依赖国际油价。美国作为页岩油开采最大市场，其产量与成本（约45美元/桶）及油价波动紧密关联。2022年页岩油气压裂水处理用输送软管市场规模约253亿美元，预计2028年达437亿美元，年复合增长率（CAGR）达950%。公司预计2025-2027年归母净利润分别为141亿、183亿、226亿元，对应PE176倍、136倍、110倍，显著低于可比公司（伟星新材、利通科技、川环科技）2025年PE均值204倍，估值具备潜力。但公司需应对国际油价下跌可能引发的下游需求波动风险，以及关税政策对海外市场的影响。

为拓展中东及矿山市场，公司启动“柔性增强热塑性复合管量产项目”和“钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目”，预计2025年底投产，新增柔性管产能104万米、钢衬管产能18万吨。柔性管主攻中东油气集输，钢衬管则布局澳洲矿山及油砂开采领域。公司还通过自主创新技术（如自动化硫化、大口径编织等）提升产品附加值，其一次成型技术使单位能耗、成本下降，同时增强市场竞争力。

财务数据显示，2024年公司综合毛利率达48.85%，较2020年提升，但期间费用率小幅上涨。2022年耐高压软管销量达208万米，普通轻型管销量1170万米，且近年来的产能利用率持续提升至82%。公司2024年营收主要依赖耐高压大流量软管（占营收64.9%），2025年新增业务（柔性管及钢衬管）有望推动增长。但需警惕原材料（TPU、涤纶、NBR等）价格波动风险，以及中美贸易摩擦可能对以外销为主的业务形成压力。

报告指出，公司技术壁垒高，专利数量达242项，其中44项发明专利，满足行业标准制定需求。同时，通过覆盖北美、中东、南美等区域，建立全球销售网络，并取得FM、UL等国际认证，增强海外市场获取能力。国内业务则重点布局消防领域，2022年消防水带营收占比达15%，且国内市场需求稳定增长。公司亦通过募投扩大产能，增强对页岩油气、消防及矿山领域的服务能力，形成内外双轮驱动模式。风险提示涵盖原材料波动、下游需求波动及国际贸易摩擦，但整体认为公司基于技术优势与全球市场开拓，具备长期增长潜力，首次覆盖评级为“增持”。