20140416-长城证券-保险行业_2013年年报业绩综述-基本面向好_估值处于历史底部_21页_1mb

报告摘要

非银行金融行业专题报告总结

核心内容概述

本报告发布于2014年4月16日，对2013年A股上市保险公司的综合财务指标、寿险与产险业务表现、投资情况及偿付能力进行了全面分析。报告维持“推荐”投资评级，主要基于以下几点：承保业务复苏、投资收益率提升、估值处于历史低位以及互联网带来的营销渠道拓展机遇。

主要观点

1. 综合财务指标向好

2013年，保险公司总资产规模均实现正增长，ROE（净资产收益率）普遍提升。
中国平安的总资产与净资产增速最高，ROE绝对值最大，显示其盈利能力最强。
净利润与每股收益（EPS）均增长，但综合收益下降，主要是由于可供出售金融资产公允价值变动带来的负其他综合收益。

2. 寿险业务优化与利润率提升

寿险保费增速：中国平安（13.7%）>新华保险（6.1%）>中国太保（1.8%）>中国人寿（1.1%）。
中国平安是唯一一家新单与续期保费均增长的公司，而其他三家则主要依靠续期保费拉动增长。
新单利润率排序：中国平安（35.4%）>中国太保（22.1%）>中国人寿（15.7%）>新华保险（13.3%）。
中国平安新单期缴占比高达70.5%，显著高于其他公司，是其利润率提升的关键。

3. 产险业务稳定但成本率上升

产险保费增速：中国太保（17.4%）>中国平安（16.8%）。
综合成本率持续上升，其中中国平安为97.3%，中国太保为99.5%。主要原因是赔付率上升与行业竞争加剧。
预计车险费率市场化将进一步推高成本率，但上升幅度会放缓。

4. 投资收益率提升，浮亏增加

净投资收益率排序：中国平安（5.1%）>中国太保（5.0%）>新华保险（4.6%）>中国人寿（4.54%）。
总投资收益率排序：中国平安（5.1%）>中国太保（5.0%）>中国人寿（4.95%）>新华保险（4.8%）。
各公司均出现其他综合收益大幅下降，其中中国人寿下降最多，主要由于可供出售金融资产浮亏。

5. 偿付能力下降，融资额度减少

2013年寿险公司偿付能力排序：中国人寿（226%）>中国太保（191%）>中国平安（172%）>新华保险（170%）。
产险公司偿付能力排序：中国平安（167%）>中国太保（162%）。
次级债融资总额为527.53亿元，其中中国平安发行260亿元A股可转次级定期债。
报告指出，由于次级债融资额度减少，偿付能力充足率整体下降。

关键信息

投资建议

首推中国平安，因其在互联网布局、寿险业务增长及投资收益率方面表现突出。
其次推荐中国人寿，其ROE增长幅度最大，且在寿险市场仍占据领先地位。

风险提示

股市下跌可能带来系统性风险，影响保险公司的投资收益。

表格与图表摘要

表格概览

表1：中国平安总资产与净资产增长幅度最大。
表2：净利润均增长，但综合收益下降。
表3：EPS增长，但每股综合收益下降。
表4：中国平安内含价值增长最快，中国人寿增长最慢。
表5：一年新业务价值增速分化，中国平安表现最佳。
表6：中国平安ROE保持最高，中国人寿ROE增长最快。
表7：寿险保费增速普遍提升，中国平安市占率持续增长。
表8：代理人渠道保费增长，银保渠道保费普遍下降。
表9：中国平安新单与续期保费均增长，其他三家靠续期增长。
表10：新单利润率均提升，中国太保改善幅度最大。
表11：期缴占比有升有降，中国平安占比最高。
表12：产险保费增速稳定，市占率均有所提升。
表13：固定收益类投资占比排序为新华保险>中国太保>中国人寿>中国平安。
表14：按投资意图分类，中国平安持有至到期投资占比最高。
表15：其他综合收益下降，中国人寿下降幅度最大。
表16：统一口径核算的综合投资收益率排序为新华保险>中国太保>中国人寿>中国平安。
表17：历年偿付能力情况，显示2013年偿付能力充足率整体下降。

图表概览

图1：新华保险以银行渠道为主，其他三家以代理人渠道为主。
图2：中国人寿新单保费占比最大，新华保险最低。
图3：中国平安新单期缴占比最高，中国人寿最低。
图4：综合成本率持续上升。
图5：净投资收益率有升有降。
图6：总投资收益率显著提升。
图7：历年次级债募资额度。
图8：P/EV走势，显示保险行业估值处于历史底部。

总结

本报告全面分析了2013年A股上市保险公司的财务表现、业务结构、投资策略及偿付能力，认为保险行业整体向好，估值处于历史低位，且具备增长潜力。中国平安在多个指标上表现最佳，具备较高的投资价值，而中国人寿虽ROE增长显著，但市占率下降，需关注其未来的竞争态势。此外，报告指出次级债融资额度减少导致偿付能力下降，未来可能通过政策放宽进一步提升融资能力。

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