20130624-中投证券-氨纶行业有望迎来新一轮景气周期_15页_449kb

化学纤维行业2013年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2013年化学纤维行业，尤其是氨纶行业的发展前景，认为行业即将迎来新一轮景气周期。报告重点分析了出口复苏、内需改善、产能变化、原材料价格走势及主要相关公司——华峰氨纶和泰和新材的投资价值。

主要观点

• 出口复苏：2013年纺织服装出口有望温和回升，1-4月出口额增速达16.49%，主要受外围需求回升和国内外棉价差收窄的影响。
• 内需改善：国内品牌服饰去库存化逐渐完成，预计从2013年8-9月的订货会开始出现内需环比改善的趋势。
• 产能增速放缓：未来两年氨纶行业新增产能几乎停滞，产能增速分别为3.8%和1.4%，行业供需格局持续改善，价格有望持续上涨。
• 价格弹性强：氨纶作为化纤产品中价格弹性最强的品类，受益于纺织服装需求复苏，其毛利率有望提升。
• 原材料价格影响：PTMEG和纯MDI是氨纶生产的主要原材料，占成本比重超过60%。随着PTMEG产能扩张，其价格可能下降，从而提升氨纶毛利率。
• 投资建议：建议关注氨纶业务占比较高且有扩产计划的华峰氨纶和泰和新材，认为其在行业景气周期中具有较大的业绩弹性。

关键信息

行业概况

• 上市公司家数：28家
• 总市值：1154.81亿元
• 占A股比例：0.45%
• 平均市盈率：497.51倍

行业表现

• 2013年1M：-5.40%
• 2013年3M：-6.58%
• 2013年6M：8.21%
• 上证指数：1M -10.07%，3M -10.81%，6M -3.73%

氨纶行业分析

• 氨纶主要用于针织和机织弹力织物，是纺织品的重要添加剂。
• 氨纶行业周期一般为3年，当前处于景气底部回升阶段。
• 行业开工率约70%-80%，库存处于历史正常水平，供需格局良好。
• 下游纺织服装需求增速约10%，高于供给增速，供需格局有望进一步改善，价格持续上涨。

盈利预测与投资价值

华峰氨纶

• 产能：目前5.7万吨，未来4年新增6万吨，总产能达11.7万吨。
• 市占率：国内约11.4%，全球第三。
• 盈利预测：
  • 2012年EPS：0.02元
  • 2013年EPS：0.28元
  • 2014年EPS：0.56元
  • 2015年EPS：0.67元
• 毛利率预测：2013-2015年预计升至20%-25%。
• 环己酮项目：预计2013年四季度投产，达产后可增厚利润总额约1亿元。

泰和新材

• 氨纶产能：目前3.35万吨，预计2013年新增3500吨，2014年再新增3500吨，总产能达3.7万吨。
• 芳纶业务：间位芳纶占收入和利润的主要部分，对位芳纶正在拓展下游，预计2013年可实现盈亏平衡，2014年可贡献净利润。
• 盈利预测：
  • 2012年EPS：0.09元
  • 2013年EPS：0.40元
  • 2014年EPS：0.65元
  • 2015年EPS：0.74元

风险提示

• 纺织服装出口复苏强度低于预期
• 国内品牌服饰内需改善低于预期

投资评级

• 华峰氨纶：推荐
• 泰和新材：推荐

图表目录

• 图1：氨纶的下游需求结构
• 图2：氨纶产业链
• 图3：纺织服装出口月度累计额及增速
• 图4：纺织服装月度出口额及增速
• 图5：重点零售企业零售额当月同比：服装类
• 图6：化纤产品中氨纶价格弹性最大
• 图7：氨纶行业周期（产能增速和产能利用率）
• 图8：华峰氨纶毛利率
• 图9：氨纶价格触底反弹
• 图10：行业总产能及增速
• 图11：PTMEG、纯MDI价格
• 图12：PTMEG产能
• 图13：华峰氨纶产能及增速
• 图14：泰和新材产品收入结构
• 图15：泰和新材产品利润结构
• 图16：泰和新材产能及增速

相关公司

• 华峰氨纶：氨纶行业龙头，未来4年计划新增6万吨产能，弹性最大。
• 泰和新材：氨纶和芳纶双主营，计划新增氨纶产能，同时芳纶业务在内需增长下保持稳定。

投资评级定义

• 强烈推荐：股价升幅30%以上
• 推荐：股价升幅10%-30%
• 中性：股价变动在±10%以内
• 回避：股价跌幅10%以上

行业评级定义

• 看好：行业指数优于市场指数5%以上
• 中性：行业指数与市场指数持平
• 看淡：行业指数弱于市场指数5%以上