固定收益专题报告：股债资产配置价值比较_基于股债收益差-20230823-国信证券-15页_651kb

固定收益专题报告总结：股债资产配置价值比较——基于股债收益差

核心内容

本报告分析了股债收益差作为资产配置信号的有效性，尤其关注股息率法与市盈率法在2012-2022年期间的表现。通过历史回溯，验证了股债收益差在预测资产配置拐点方面具有一定的参考价值。

主要观点

• 股债收益差作为配置信号的有效性：股债收益差超越2倍标准差是股票和债券资产较有效的配置信号。
• 股息率法优于市盈率法：在股债收益差的配置信号中，股息率法的信号成功率更高，且敏感度更强，提示的信号更多。
• 配置策略：当股债收益差下行突破2倍标准差时，应减仓债券或增持股票；当股债收益差上行突破2倍标准差时，应增持债券或减仓股票。
• 信号的局限性：股债收益差并不能揭示每一次拐点变化，但当信号出现时，需要高度关注，以避免策略失误。

关键信息

一、股债收益差定义

• 股息率法：股债收益差 = 10年期国债利率 - 股息率
  股息率 = 近12个月现金股利（税前） / 指定日股票市值 × 100%

• 市盈率法：股债收益差 = 10年期国债利率 - 1/市盈率（PE）
  本文采用TTM市盈率计算方式，即滚动12个月市盈率。

二、股债收益差的配置信号验证

债券利率配置信号验证（基于股息率法）

• 成功信号：7/8次信号准确，仅出现一次错误。
• 失败信号：第5次信号失败，即2017年7月10日的上行突破未带来债券利率的下行。
• 信号特点：
  • 2012年7月20日至9月5日：股债收益差下行突破2倍标准差，利率触底回升。
  • 2013年7月8日至9日：股债收益差下行突破2倍标准差，利率短暂平台整理后再度攀升。
  • 2015年6月8日至7月2日：股债收益差上行突破2倍标准差，利率开始实质性下行。
  • 2016年2月1日至2月29日：股债收益差下行突破2倍标准差，利率先升后降。
  • 2020年3月23日：股债收益差接近但未突破2倍标准差，利率随后显著上行。
  • 2022年8月8日至11月11日：股债收益差跌破2倍标准差，利率随后震荡并大幅回升。

股票配置信号验证（基于股息率法）

• 成功信号：6/8次信号准确，其中一次失误，另一次信号过早。
• 失败信号：第5次信号失败，即2017年7月10日的上行突破未带来股票的上涨。
• 信号特点：
  • 2012年7月20日至9月5日：股债收益差下行突破2倍标准差，股票随后显著上涨。
  • 2013年7月8日至9日：股债收益差下行突破2倍标准差，股票随后上涨。
  • 2015年6月8日至7月2日：股债收益差上行突破2倍标准差，股票随后显著下跌。
  • 2016年2月1日至2月29日：股债收益差下行突破2倍标准差，股票随后上涨。
  • 2020年3月23日：股债收益差接近但未突破2倍标准差，股票随后上涨。
  • 2022年8月8日至11月11日：股债收益差跌破2倍标准差，股票随后上涨。

三、市盈率法配置信号验证

• 成功信号：5/5次信号准确，没有出现趋势性错误。
• 信号特点：
  • 第1次信号（2012年）与股息率法重合，准确提示债券建仓。
  • 第2、4、5次信号与股息率法重合，准确提示债券减仓。
  • 第3次信号未与股息率法重合，但提示了股票减仓，但效果一般。

四、信号敏感度与有效性

• 股息率法：敏感度更高，提示的信号更多，但存在信号过早或失误的情况。
• 市盈率法：信号成功率更高，但敏感度相对较低，提示的信号较少。
• 共同点：两种方法在某些时期发出的信号具有较高的准确性，但均不能预测每一个拐点。

风险提示

• 本报告为历史分析，不构成对市场走势的判断或建议。
• 使用前请仔细阅读报告末页的“免责声明”。

投资建议与评级

• 投资建议基于历史数据，不保证未来表现。
• 投资评级分为股票评级与行业评级，标准为报告发布日后6到12个月内相对市场表现的涨跌幅。

基础数据概览

图表目录概览

• 图1：股息率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债
• 图2：市盈率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债
• 图3：股息率法股债收益差上行或下行突破2倍标准差时期
• 图4：股息率法股债收益差配置信号所对应的10年期利率走势
• 图5：股息率法股债收益差配置信号所对应的沪深300指数走势
• 图6：市盈率法股债收益差配置信号所对应的10年期利率走势
• 图7：市盈率法股债收益差配置信号所对应的沪深300指数走势

结论

股债收益差作为资产配置的参考工具，在历史数据中展现出一定的有效性。虽然不能揭示每一个拐点，但其作为辅助判断工具，结合经济基本面分析，有助于提高投资胜率。在使用过程中，需注意信号的有效性与准确性，避免因信号过早或失误造成策略偏差。