20171115-国金证券-上海医药-601607.SH-收购康德乐中国_战略意义远大于短期利润_5页_1mb

上海医药(601607.SH) 详细总结

核心内容

上海医药（601607.SH）是一家在中国医药流通行业具有重要地位的公司，其长期竞争力评级高于行业均值。公司当前市场价格为24.09元人民币，预计未来将保持稳健增长，因此分析师给予“增持”评级。

主要观点

战略收购康德乐中国

• 公司宣布收购康德乐中国100%股权，预计最终收购价格为5.57亿美元，约为目标公司截至2017年6月30日财年净资产的2.1倍，净利润的28.2倍。
• 买方需支付1亿美元履约保证金，上实集团为此提供1亿美元借款（约6.64亿元人民币）。
• 收购将加快全国网络建设，帮助拓展天津、重庆、贵州等空白区域，巩固上海、北京、浙江等核心市场。
• 康德乐的加入将使上海医药成为国内最大的进口药品代理商之一，提升国际医药供应链服务能力，丰富代理产品种类。

业务板块发展

• 商业板块：收购康德乐中国后，公司将更快从全国网络完善阶段进入深耕阶段，原有业务收入受两票制影响短期下降，但利润有望回升。
• 工业板块：借助Vitaco并表，核心品种营销梳理及普药受益一致性评价，收入增速有望回升至15%-20%。
• 零售业务：DTP模式将更好地承接处方外流，收购后该业务将大幅提升。
• 利润端：2016年因合营企业投资收益增长50%，对2017年全年业绩造成拖累。剔除该因素后，归母净利润增速同比增长14.26%。

盈利预测

• 预计2017/2018/2019年归母净利润分别为3,648/4,143/4,705百万人民币，对应增速分别为14.14%/13.57%/13.55%。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,922.94百万股
• 流通港股：765.89百万股
• 总市值：64,775.85百万元
• 年内股价最高最低：28.88/19.08元
• 沪深300指数：4099.35
• 上证指数：3429.55

财务表现

• 每股指标：摊薄每股收益从2015年的1.070元增长至2019年的1.750元；每股净资产从2015年的11.13元增长至2019年的15.06元；每股经营性现金流从2015年的0.49元增长至2019年的1.35元。
• 盈利能力：净资产收益率从2014年的9.31%增长至2019年的11.62%；总资产收益率从2014年的4.03%增长至2019年的4.36%；投入资本收益率从2014年的6.76%增长至2019年的7.71%。
• 现金流：2017年预计经营活动现金净流为3,491百万人民币，2018年为3,861百万人民币，2019年为3,638百万人民币。

风险提示

• 分销业务拓展不畅
• 核心品种营销改善低于预期
• 财务成本上升
• 非经常性收益波动较大

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：从2014年的92,399百万元增长至2019年的176,194百万元
• 毛利：从2014年的11,405百万元增长至2019年的20,637百万元
• 净利润：从2014年的2,992百万元增长至2019年的5,295百万元
• 归母净利润：从2014年的2,591百万元增长至2019年的4,705百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：从2014年的1,388百万元增长至2019年的3,638百万元
• 投资活动现金净流：从2014年的-1,845百万元增长至2019年的247百万元
• 筹资活动现金净流：从2014年的-946百万元增长至2019年的-385百万元
• 现金净流量：从2014年的-1,402百万元增长至2019年的3,500百万元

资产负债表

• 资产总计：从2014年的64,341百万元增长至2019年的107,856百万元
• 负债股东权益合计：从2014年的64,341百万元增长至2019年的107,856百万元
• 普通股股东权益：从2014年的27,822百万元增长至2019年的40,489百万元
• 资产负债率：从2014年的51.66%增长至2019年的56.10%

投资建议与评级

• 投资建议：分析师给予“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场平均评分1.55，对应“增持”评级。

风险提示

• 分销业务拓展不畅
• 核心品种营销改善低于预期
• 财务成本上升
• 非经常性收益波动较大

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：一周内2次，一月内9次，二月内10次，三月内18次，六月内18次
• 增持：一周内0次，一月内2次，二月内2次，三月内9次，六月内10次
• 中性：一周内0次，一月内2次，二月内2次，三月内4次，六月内5次
• 评分：1.00（买入）、1.46（增持）、1.43（增持）、1.55（增持）、1.61（增持）

附录：三张报表预测摘要

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流均呈上升趋势。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率均呈上升趋势。
• 增长率：主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率均呈上升趋势。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数均呈下降趋势。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率均呈上升趋势。

长期竞争力评级说明

• 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。

优化市盈率计算说明

• 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上