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航发动力2021年上半年业绩总结

核心内容

航发动力（600893.SH）于2021年8月29日发布半年度报告，显示公司上半年业绩稳健增长，呈现出增收增利的良好态势。2021年上半年公司实现营收100.84亿元，同比增长9.68%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.94%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长25.63%。公司Q2业绩增速明显提升，表明其正在经历业绩拐点。

主要观点

• 业绩增长符合预期，Q2增长提速
  公司上半年营收和净利润均实现增长，其中Q2营收和归母净利润分别同比增长10.45%和32.48%。Q1业绩负增长后，Q2迅速扭转，显示公司进入加速发展阶段。

• 盈利能力提升显著
  公司上半年毛利率为17.53%，同比提升0.57个百分点；期间费用率下降至9.66%，同比下降1.18个百分点，表明公司成本控制和运营效率有所提升。

• 研发费用大幅增加
  由于自筹项目研制任务增加，公司2021H1研发费用同比增长148%，达到2.98亿元，一定程度上影响了当期业绩增速。

• 业务结构变化明显
  航空发动机及衍生品业务收入增长14.9%，成为主要增长点；而外贸出口与转包业务收入下滑34.05%，但由于毛利较低，对整体业绩影响有限。

• 子公司表现亮眼
  公司三大主机厂黎明、南方和黎阳分别实现收入增长8.18%、17.76%和22.61%，显示涡轴和小涵道比中等推力涡扇发动机需求旺盛。

• 订单充裕，预付款显著增长
  公司存货和合同负债分别同比增长37.4%和784.81%，表明订单充足，客户预付款增加，公司未来增长可期。

• 关联交易推动下半年增长
  根据年初关联交易公告，公司预计2021年将向航空工业集团和航发集团销售商品162.83亿元，较2020年增长58.64%。公司下半年营收通常占全年2/3，因此预计下半年收入将快速增长。

• 盈利预测与估值
  预计公司2021年至2023年归母净利分别为15.27亿元、19.58亿元和24.86亿元，EPS分别为0.57元、0.73元和0.93元，当前PE为109X、85X和67X。公司作为中国航发旗下唯一航空动力整体上市平台，具有稀缺性和长期增长潜力，给予“推荐”评级。

关键信息

• 财务指标预测

  年份	营收（亿元）	同比增长	净利润（亿元）	同比增长	EPS（元）	P/E（2021）
  2020A	286.33	13.57%	11.46	6.37%	0.43	146.07
  2021E	350.95	22.57%	15.01	31.02%	0.56	111.49
  2022E	430.34	22.62%	19.58	30.40%	0.73	85.50
  2023E	520.81	21.02%	24.86	26.97%	0.93	67.34

• 可比公司估值

  代码	简称	股价	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2023E EPS	2020A PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE
  000768.SZ	中航西飞	29.98	0.28	0.36	0.46	0.56	106.77	82.39	65.73	53.96
  600038.SH	中直股份	66.03	1.29	1.62	2.07	2.61	51.37	40.88	31.89	25.29
  600316.SH	洪都航空	42.16	0.18	0.32	0.54	0.88	228.02	132.04	78.26	47.87
  600893.SH	航发动力	62.80	0.43	0.56	0.73	0.93	146.07	111.49	85.50	67.34
  平均值（剔除公司）	-	-	-	-	-	-	128.72	85.10	58.63	42.37

风险提示

• 公司产能扩张不及预期
• 公司订单交付验收不及预期

投资建议

给予“推荐”评级，认为公司未来业绩增长可期，具备稀缺性与长期增长潜力。

分析师信息

• 姓名：李良
• 职位：制造组组长 & 军工行业首席分析师
• 从业年限：8年
• 教育背景：清华大学MBA
• 加入公司时间：2015年
• 荣誉：2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）、中性（行业指数与基准指数平均回报相当）、回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）、中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）、回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）