20180805-天风证券-2Q18点评_至暗时刻_真过去了_全球目光聚焦在盈利和正现金流；维持_持有_目标价上调至380美元_12页_1mb

特斯拉（TSLA.US）2Q18点评总结

核心内容

特斯拉在2018年第二季度实现了40亿美元的营收，同比增长43%，略高于华尔街预期的39.9亿美元。然而，调整后每股亏损达到-3.06美元，低于市场预期的-2.88美元。本季度Model S+X共生产24761辆、出货22300辆；Model 3生产28578辆、出货18440辆。尽管营收表现良好，但特斯拉仍面临亏损扩大和现金流压力。

主要观点

• 市场竞争加剧：特斯拉已度过“至暗时刻”，但面临更加激烈的电动车市场竞争，传统车企如通用、丰田、大众、本田、日产等正在加速布局电动车市场，包括推出高端车型和中低端车型，以及智能驾驶技术。
• 产能问题缓解：特斯拉在6月通过搭建“帐篷”增加一条装配线，实现5000辆/周的产能目标，但其生产方式仍被质疑自动化程度过高，导致生产效率和质量不理想。
• Model 3产能指引：特斯拉预计Q3 Model 3产量在5-5.5万辆，对应约4230辆/周，但实际产能仍低于预期，需进一步提升。
• 现金流和盈利前景：尽管Musk表示有信心在Q3实现GAAP盈利和正现金流，但市场普遍认为这一目标可能要到Q3才能实现。特斯拉计划通过上海工厂的建设融资，但当前仍面临资金短缺问题。
• 无人驾驶挑战：特斯拉在无人驾驶领域面临挑战，其Autopilot系统更新缓慢，技术短板明显。相比传统车企的L2-L3级自动驾驶系统，特斯拉在“执行力”维度排名靠后。
• 高管离职潮：特斯拉经历了高管离职潮，包括业务发展副总裁、电池技术总监、全球销售服务总裁等，显示出内部管理的不稳定。

关键信息

• 财务表现：2Q18营收40亿美元，同比增长43%；调整后EPS为-3.06美元，低于预期。
• 产能数据：Model S+X生产24761辆，出货22300辆；Model 3生产28578辆，出货18440辆。
• 产能目标：特斯拉计划在8月底达到6000辆/周的Model 3产能，但实际产能可能低于该目标。
• 现金流状况：公司预计下半年实现正现金流，但当前仍面临资金短缺，已采取多种措施缓解，如取消预订系统、提高押金金额、联系供应商返还部分款项、裁员等。
• 估值分析：根据彭博一致预期，2019年特斯拉营收预计为282.4亿美元，我们认为2.3倍市销率（PS）较为合理，维持“持有”评级，目标价上调至380美元。
• 市场展望：随着电动车市场竞争加剧，特斯拉能否在Model 3订单持续增长的同时，应对传统车企的分流，成为其能否持续发展的关键。

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 产能爬坡不及预期
• 无人驾驶技术发展受阻
• 高管变动影响公司战略执行

附录：主要竞争对手及发展动态

估值与评级

• 估值：2019年营收预计为282.4亿美元，我们认为2.3倍市销率（PS）较为合理。
• 评级：维持“持有”评级，目标价从300美元上调至380美元。

总结

特斯拉在2Q18实现营收增长，但仍未解决盈利和现金流问题。随着电动车市场竞争加剧，特斯拉面临传统车企和本土初创公司的双重挑战。尽管公司采取多种措施缓解资金短缺问题，但其产能爬坡仍存在不确定性。在无人驾驶领域，特斯拉的技术短板明显，需加快研发进度。未来能否在竞争中保持领先地位，将取决于Model 3订单增长、产能提升以及技术突破。