20180725-申万宏源-2018年07月24日债市日评_信用边际宽松_利率债短期承压_7页_462kb

信用边际宽松，利率债短期承压

核心内容

2018年7月24日债市日评指出，市场整体呈现利率债承压、信用债边际改善的趋势。受政策放松影响，人民币汇率下跌，但短期内美元指数难以大幅上升，人民币贬值压力有限。信用债方面，中高等级产业债和城投债受益于政策放松，而中低等级信用债风险依然存在。

主要观点

利率债表现

• 收益率波动：周二国债和国开债收益率上行，5Y、10Y期债主力分别收跌0.19%、0.37%。
• 政策影响：国常会释放政策放松信号，推动信用债收益率回落，但利率债因风险偏好提升而承压。
• 市场预期：全年债券收益率呈U型波动，预计三季度将呈现经济下行、稳货币、宽信用格局，收益率底部震荡；四季度需关注基建和社融增速，以及市场对经济预期的修正。

汇率波动

• 人民币贬值：受政策放松影响，人民币兑美元中间价调贬298BP，收盘价报收6.81，大幅下行460BP。
• 贬值风险：人民币持续贬值可能引发出口商品通缩预期、资金流出压力、债务逆转以及股市资金回流，不利于经济增长。
• 美元指数：短期内美元指数难以进一步走高，因美联储加息速度可能放缓。

信用债市场

• 信用风险：中诚信证评下调三胞集团主体及债项评级，反映其盈利能力下滑和债务增长压力。
• 信用端放松：理财新规落地，信用债市场边际放松，中高等级产业债和城投债表现较好。
• 行业分布：信用债成交收益率高于估值的债券集中在房地产、建筑装饰和公用事业行业，低于估值的债券则在投资管理、医药生物等行业。

关键信息

一级市场

• 国开债发行：周二共发行国开债360亿元，1Y、5Y、10Y中标收益率分别为3.0096%、3.8478%、4.1169%，中标倍数分别为3.81、4.13、1.96。
• 进出口债利率：各期限进出口债发行利率较上一日二级市场收益率均下行。

二级市场

• 期债表现：5Y、10Y期债主力分别收跌0.19%、0.37%，国债期货收跌。
• 现券波动：10Y国债和国开债活跃券收益率分别上行5bp、7.67bp。
• 信用债交投：信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量少于低于估值的债券数量。

表格摘要

表1：国开债发行情况

表2：信用债成交监测（部分示例）

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总结

综上所述，2018年7月24日债市受政策放松影响，利率债收益率上升，信用债收益率下降。人民币汇率承压，但短期内美元指数难有大幅上升。信用债市场整体表现分化，中高等级品种受益，中低等级仍需警惕风险。市场参与者应关注政策走向、经济数据及汇率变化，以做出合理投资决策。