20220125-英大证券-英大宏观评论（2022年第1期_总第85期）_1季度货币政策还将_稳中有松_短期内10年期国债到期收益率反转概率较低_8页_465kb

1季度货币政策总结

核心内容

2022年1月至2022年1月24日，中国人民银行连续五次下调各类利率，显示出货币政策“稳中有松”的趋势。此次降息具有系统性强、幅度大、频率高的特点，表明央行对当前宏观经济形势的担忧以及对稳定经济的重视。

主要观点

1. 降息特征：

   • 系统性强：涉及多个利率工具，包括MLF利率、逆回购利率、LPR报价等，整体利率中枢下移。
   • 幅度大：大部分利率下调10个基点，1年期LPR累计下调15个基点，5年期LPR下调5个基点。
   • 频率高：在不到一个月的时间内完成5次降息，8天内完成4次降息。

2. 降息原因与征兆：

   • 中央政策导向：中央经济工作会议指出“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱），强调“稳中求进”。
   • 疫情形势严峻：国内外疫情形势均不乐观，尤其是海外新增病例创新高。
   • 经济数据承压：12月社会消费品零售总额同比大幅下行，房地产投资增速连续7个月下滑。
   • 政策空间存在：当前1年期MLF利率尚有10-20个基点的下调空间，符合历史经验。

3. 市场关注问题：

   • 是否继续降息？
   • 下调幅度有多大？
   • 下一次降息时点？
   • 哪类资产最受益？

4. 市场预期与判断：

   • 继续降息：中短期央行大概率继续降息。
   • 降息幅度：预计后续降息10-20个基点，或15个基点左右。
   • 降息时点：预计在2-4月，可能在2月中旬、3月中旬或4月中旬。
   • 受益资产：降息初期，利率债最受益，10年期国债收益率反转概率较低。

关键信息

• 央行降息时间线：2021年12月20日至2022年1月24日，连续5次下调利率。
• 宏观经济压力：12月社会消费品零售总额同比仅1.70%，房地产投资两年平均增速5.67%，连续7个月下行。
• LPR调整逻辑：1年期LPR下调15个基点，5年期LPR下调5个基点，符合历史经验。
• 政策空间分析：1年期MLF利率尚有10-20个基点的下调空间，降准空间变小但仍有余地。
• 资产配置建议：利率债在降息初期表现最佳，10年期国债收益率短期内难以反转。

风险因素

1. 新冠肺炎病毒变异程度超预期；
2. 房地产调控政策边际放松力度低于预期。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况独立决策，谨慎投资。报告内容基于公开信息整理，英大证券不对其准确性或完整性负责。

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图表说明

• 图1：展示国内外疫情形势严峻。
• 图2：反映社会消费品零售总额同比走势低迷。
• 图3：说明LPR调整与历史经验之间的关系。
• 图4：显示宏观经济预期较弱，银行家与企业家热度指数均创新低。
• 图5：展示1年期MLF利率历史波动区间。
• 图6：表明短期内10年期国债收益率难以反转。

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结论

综合来看，2022年1季度货币政策将继续保持宽松基调，降息可能持续，但幅度和频率或有所收敛。利率债在短期内将受益于降息，而10年期国债收益率反转概率较低。房地产调控政策的放松力度、疫情发展及国际货币政策动向将是影响后续政策的重要因素。