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华创证券每日研究报告总结

核心内容概述

本报告由华创证券机构客户服务平台发布，包含两部分内容：华创地产与华创宏观。报告聚焦于房地产行业的估值逻辑与金融数据变化对市场的影响，旨在为专业投资者提供深入的分析与投资建议。

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华创地产：Deep Value是不是地产股的买入理由？

作者：单戈（华创地产链&多元资产首席分析师）

主要观点：

1. 低PB不等于低估
   地产股的合理估值应基于未来ROE（净资产收益率），而非仅看账面价值。市场常以NAV（净资产价值）和PB（市净率）作为估值工具，但关键在于ROE是否能超过股权资本成本 $k_e$。

2. Deep Value的核心是折价收敛
   投资地产股不能仅依赖“便宜”这一表象，而应关注折价如何收敛。需回答三个问题：

   • 当前价格隐含了多悲观的长期ROE？
   • 哪些变量会改变ROE或股权资本成本？
   • 这些变化将如何通过报表或现金流指标验证？

3. 地产股应按“三阶段”布局

   • 阶段一：新增拿地盈利可追踪，证明下一批资产可能更好。
   • 阶段二：利润表开始改善，高质量新项目进入结算，旧项目占比下降。
   • 阶段三：ROE可正常化并持续，市场才有理由上调PB中枢。

4. 地产股投资需明确“赚什么钱”

   • 赚交易的钱：关注政策预期差、销售数据、资金与拥挤度，持有期短。
   • 赚估值修复的钱：关注历史项目退出、新增项目结转、归母利润、现金回报等变量。
   • 最危险的做法：以Deep Value为理由买入，实际依赖政策和情绪，导致逻辑错位。

5. 寻找地产Alpha的三个方向

   • 开发类房企：布局“最快完成利润表验证”的公司，而非仅看PB最低。
   • 稳定红利资产：如头部购物中心，即使消费下行仍能保持租金稳定。
   • 中介龙头：通过强管控建立高效交易系统，提升市场效率与市占率。

关键信息：

• 地产股估值应基于未来ROE与资本成本的对比。
• 折价收敛是Deep Value的核心，而非“便宜”本身。
• 投资地产股需明确盈利逻辑与催化剂兑现路径。
• 2026年房地产市场仍面临新房需求中枢下移、库存未出清、土地财政收缩等挑战。
• 个股Alpha优于行业Beta，应关注可验证的盈利改善与资本回报。

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华创宏观：2026年7月金融数据点评

作者：张瑜（华创证券首席经济学家）

主要观点：

1. 7月金融数据特征

   • 社融存量同比 $7.4%$（前值 $7.4%$），M2同比 $7.7%$（前值 $8%$），新口径M1同比 $4%$（前值 $4%$）。
   • 非金融企业存款与非银存款同比差额年内首次双双转负，反映企业与金融机构流动性同步收缩。

2. 居民行为变化影响金融数据

   • 居民加速偿还住房贷款，个人住房贷款净增量创单季新低。
   • 汽车零售偏弱，居民非住房消费贷款连续三个季度为负。
   • 7月金融市场波动影响居民预期，居民存款净增量同比差额首次转正。

3. 政府债发行放缓影响M2

   • 前七个月政府债净增长同比少增1.15万亿。
   • 银行间流动性趋紧，银行增持政府债力度放缓，抑制M2增长。

4. 货币来源与运用分析

   • M2同比下滑主因是政府借贷和居民借贷的下行。
   • 居民存款增长放缓反映风险偏好降低，影响经济循环效率。

关键信息：

• 7月金融数据反映居民与企业流动性同步收缩，非银存款与企业存款同比差额转负。
• 居民行为变化是数据下滑主因，包括住房贷款偿还加速、非住房消费贷款收缩、金融市场波动。
• 政府债发行放缓与银行间流动性趋紧共同抑制M2增长。
• 居民存款增长放缓可能意味着消费意愿下降，影响经济循环效率。

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风险提示

• 华创地产：房地产市场超预期下行，广义财政发力不足。
• 华创宏观：海外信用扩张超预期，货币政策超预期。

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其他信息

• 每日研究报告一览：包括保险、机械等行业的周报，如《保险行业周报》和《机械行业周报》。
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