20230512-华安证券-今世缘-603369.SH-优异开局_剑指百亿_4页_411kb

今世缘（603369）公司研究报告总结

主要内容概述

1. 业绩表现

   • 2022全年及2023年一季度业绩均保持快速增长，实现营收和归母净利润同比大幅提升，符合市场预期。

2. 产品结构优化

   • 产品结构：高端产品（百元以上）销量增长迅速，价格带小幅下滑；大众及低价产品结构升级，增长显著。
   • 区域拓展：省内市场延续增长，省外市场（尤其是苏中地区）实现突破性增长，23Q1省外增速达403%。

3. 毛利率与费用率

   • 毛利率显著提升（2022升至76.6%，23Q1为75.39%），主要受益于百元以上产品占比提升。
   • 费用率大幅提升，销售费用率增长较快，但现金流表现亮眼，回款同比提升。

4. 财务与盈利预测

   • 公司设定2023年营收目标100亿元，净利润31亿元，预计2023-2025年营收增速分别为271%、241%、216%，净利润增速分别为251%、250%、229%。
   • 预测PE逐步下探，估值支撑避险操作空间。

5. 投资建议

   • 维持“买入”评级，目标价对应2023年PE 25倍，2025年PE 15倍，维持高成长预期。

6. 主要风险

   • 消费修复不及预期、省内竞争加剧、省外推广进展放缓。

摘要表格

细分产品表现

• 特A+类产品：23Q1营收2429亿元，增长250%，高速拉动整体结构升级。
• 省外市场：2022年增长+161%，23Q1增长+403%，成为新增长引擎。

关键财务数据：

• 经营性现金流净额同比增466%，回款同比提升337%；存货周转率保持稳定，应收账款回收力度提升。
• 2023-2025年EV/EBITDA逐步下降（预期18.58倍至15.28倍），估值优势显现。

分析师观点：
公司产品结构优化、省外拓展顺利推动长期增长，维持“买入”评级。