20140408-申万宏源-新三板估值系统介绍_18页_1mb

报告摘要

申银万国新三板估值系统是一种基于行业相对估值和公司财务数据调整的估值体系，旨在为新三板市场提供合理的估值参考区间。该系统通过行业分类、历史数据测算、财务指标调整以及个性化修正，帮助投资者更科学地评估新三板公司的价值。

估值原理：系统采用三步法进行估值测算，包括计算行业相对估值区间、根据公司财务数据进行调整以确定相对估值区间、利用全市场PE或PB与公司EPS或BPS进行还原，最终得出绝对估值区间和合理股价区间。
市场特性：新三板市场整体估值平稳，绝对PE和PB在15-20倍和2.5-4倍之间波动，波动率分别为7%和11%，远低于A股的41%波动率。
行业分布：新三板公司主要集中在化工、机械设备、电气设备、公用事业、医药生物、电子、计算机、传媒、通信等9个行业。
行业估值差异：化工和公用事业的估值与A股相近，机械设备和医药生物略低，TMT行业（如计算机、传媒、通信）估值显著低于A股，主要由于成长性不确定性带来的高风险溢价。
财务状况：新三板公司在收入增长率、权益乘数和ROE方面表现优于A股，尤其在计算机应用和机械设备行业。
估值体系流程：该体系分为8个步骤，包括行业分类、计算相对估值区间、公司财务调整、市场整体估值映射、计算股价区间、个性化调整等。

行业	A股绝对PE	新三板绝对PE	A股相对PE	新三板相对PE	公司数量
化工	16.3	20.0	1.5	1.1	33
电气设备	59.4	17.3	5.6	1.0	36
机械设备	35.6	21.0	3.4	1.2	103
医药生物	38.2	19.2	3.6	1.1	36
公用事业	12.6	19.1	1.2	1.1	21
电子	60.0	21.7	5.7	1.2	38
计算机	53.9	17.7	5.1	1.0	206
传媒	59.2	16.4	5.6	0.9	37
通信	49.5	16.9	4.7	0.9	32

指标	新三板整体	A股整体	创业板
收入增长率（YoY）	15.7%	9.5%	20.7%
ROE	14.14%	12.8%	7.2%
权益乘数（D/E）	101.60%	772.71%	137.07%

公司相对估值中枢：
$$
\text{公司相对估值中枢} = \text{行业相对估值中枢} \cdot \left(1 + 0.3 \cdot \left(\frac{w1}{w1 + w2} \cdot \text{收入增长率得分} + \frac{w2}{w1 + w2} \cdot \text{ROE得分}\right)\right)
$$
公司估值波动水平：
$$
\text{公司估值波动水平} = \text{公司相对估值中枢} \cdot \max\left(\frac{0.15}{\min\left((1 + \text{流动性调整系数}) \cdot \frac{\text{行业估值波动水平}}{\text{行业估值中指}}, \frac{1}{3}\right)}\right)
$$
波动性调整系数：
$$
\text{波动性调整系数} = \min\left(1 - (w1 \cdot \text{收入增长率得分} + w2 \cdot \text{ROE得分} + w3 \cdot \text{产权比率得分})\right)
$$
其中 $ w1 = 0.1 $，$ w2 = 0.7 $，$ w3 = 0.2 $。