20180801-广发证券-天伦燃气-01600.HK-河南煤改气带动业绩快速增长_7页_743kb

天伦燃气（1600.HK）总结

核心内容

天伦燃气（1600.HK）是一家以河南省为核心的清洁能源综合集团，主要业务涉及城市燃气、农村煤改气等。公司通过参与设立河南煤改气投资基金，进一步加强在河南省内煤改气资源的整合与开发，推动乡镇燃气化进程。

主要观点

• 基金设立：公司间接全资附属公司河南天伦与豫资控股下属企业合作，设立总规模100亿元人民币的河南豫资天伦新能源投资基金中心，其中河南天伦出资40亿元人民币。
• 资源整合：基金旨在整合河南省煤改气资源，加速乡镇煤改气项目的推进。豫资控股将发挥政府资源优势，提供政策支持和融资，而天伦燃气则负责工程建设与运营。
• 战略目标：公司计划在五年内完成1000万户乡镇用户煤改气，短期目标为2018-2020年分别完成35/60/80万户接驳，推动居民用户接驳收入增长。
• 业绩预测：预计2018-2020年公司净利润分别为664/948/1234百万元，同比增长64.2%/42.7%/30.2%。EPS分别为0.671/0.957/1.247元，对应市盈率分别为12.8X/9.0X/6.9X，低于行业平均水平。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩将快速增长，估值有望上修。

关键信息

河南省煤改气背景

• 政策支持：河南省政府积极推动“煤改气”，力争到2020年天然气消费量达到170亿立方米，占能源消费总量的8.5%以上。
• 基础设施：河南省拥有西气东输一线、二线、榆济线等国家干线管道，天然气供应条件良好。
• 市场潜力：目前河南省乡镇气化率不足5%，且乡镇人口基数大、集中度高，具备较大的煤改气发展空间。

业绩增长预期

• 收入预测：2018-2020年公司收入预计分别为4,730/6,229/7,865百万元，同比增长52.1%/31.7%/26.3%。
• 接驳收入：预计未来三年接驳收入分别为1,505/2,130/2,633百万元，同比增长143%/41%/24%。
• 净利润：2018-2020年净利润分别为664/948/1,234百万元，同比增长64.2%/42.7%/30.2%。

风险提示

• 政策风险：煤改气政策实施不及预期。
• 执行风险：乡镇用户煤改气开工数量及项目进度可能不及预期。

盈利预测与财务数据

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元CNY）

现金流量表（单位：百万元CNY）

投资者信息

• 当前价格：9.88港元
• 公司评级：买入
• 分析师：韩玲（S0260511030002）
• 联系信息：021-60750603，hanling@gf.com.cn

相关研究

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行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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