20180306-广发证券-净利润增长26_建造服务驱动成长_10页_923kb

报告摘要

中国光大国际（0257.HK）2017年业绩及未来展望总结

核心内容

中国光大国际（0257.HK）在2017年实现了显著的业绩增长，全年收益达到港币200.43亿元，同比增长43.5%。其中，建造服务同比增长47.3%，运营服务同比增长45.4%，成为推动业绩增长的主要动力。公司股东应占盈利为港币35.1亿元，同比增长26%。净利润增速低于收入增速，主要由于毛利率下降2.4个百分点至35.6%以及财务费用同比增长46.7%。

主要观点

业绩增长：公司2017年收益和净利润均实现增长，建造服务和运营服务是主要增长引擎。
业务拓展：公司在环保能源、环保水务和绿色环保三大板块均实现收入增长，其中绿色环保板块增长最快，达51.4%。
项目储备充足：2017年公司获得54个新项目，签署3个补充协议，建成项目45个（37个投运），新开工项目40个。在建及筹建项目投资额约人民币364.17亿元，与已竣工项目相当，项目储备丰富。
盈利预测：预计2018-2019年EPS分别为0.98港元和1.18港元，对应市盈率分别为12.1X和10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：包括项目进度低于预期、原材料供给不足、行业竞争加剧、税收及补贴政策变化等。

关键信息

收入与盈利情况

年份	营业收入（百万 HKD）	净利润（百万 HKD）	EPS（港元）	市盈率（P/E）
2015A	8,528	2,085	0.465	25.5
2016A	13,971	2,785	0.621	19.1
2017A	20,043	3,510	0.783	15.1
2018E	26,871	4,396	0.980	12.1
2019E	32,245	5,290	1.180	10.0

分业务增长情况

环保能源：实现收益港币110.6亿元，同比增长42.1%，主要受益于多项工程建设及运营服务收益增长。
环保水务：实现收益港币35.92亿元，同比增长44%，主要由于镇江海绵城市及提标改造工程。
绿色环保：实现收益港币45.8亿元，同比增长51.4%，生物质项目高速增长是主要原因。

项目储备与建设进展

2017年获得54个新项目，总投资额达人民币197.22亿元。
在建及筹建项目投资额约人民币364.17亿元，支持未来业绩较快增长。
公司业务范围已扩展至国内18个省（直辖市）及德国、波兰、越南等海外市场。

绿色环保业务亮点

生物质项目业绩快速增长，2017年上网电量同比增长125%，处理生物质原材料增长131%。
危废处置项目量价齐升，新区域拓展获突破，公司正向综合服务商转型。

技术研发与海外拓展

成立德国合资公司E+BUmwelttechnik GmbH，拓展海外业务渠道。
获得21项专利授权，总计58项水务技术专利，技术研发取得突破。

风险提示

项目进度低于预期；
垃圾、生物质原材料供给不足；
行业竞争加剧，处理费降低；
上网电价政策调整；
税收、补贴等优惠政策变化。

项目概况（环保能源）

截至2017年底，公司共有75个垃圾发电项目，2个沼气发电项目，3个污泥处理处置项目及6个餐厨垃圾处理项目，总设计规模年处理生活垃圾量2411万吨，年上网电量7,551,890兆瓦时。

项目签约情况（环保能源）

项目名称	省份	投资类别	总投资额（亿元）	持股比例	日处理量（吨）
泗阳垃圾发电一期	江苏	BOT 30年	3.93	100%	600
乐山垃圾发电项目	四川	BOT 30年	6.53	90%	1,000
三亚餐厨垃圾处理	安徽	BOT 30年	0.37	100%	100
惠东垃圾发电二期	广东	BOT 29年	2.19	100%	400
宝应垃圾发电项目	江苏	BOT 30年	4.26	87.2%	3,000
表3：部分项目数据