20260704-广发证券-K型何处去_新范式下2026中期全球与中国资本市场展望_5页_1mb

全球与中国资本市场2026中期展望：K型现象分析与配置策略

核心内容概述

2026年中期，全球与中国资本市场呈现出显著的“K型”分化现象，即部分行业或国家表现强劲，而另一些则明显疲软。这种分化由新范式下的三大核心矛盾驱动：AI产业趋势、逆全球化、债务周期。本文旨在分析K型现象的成因、发展趋势及应对策略。

主要观点

1. K型现象的成因

• AI产业趋势：AI作为当前最核心的变量，带动了“硅基”行业（如电子、通信）的强势上涨，而传统行业（如纺织服饰、房地产）则表现疲软。
• 逆全球化：全球产业链从“效率优先”向“安全优先”转变，资源国和具备供应链优势的国家受益，而缺乏资源或技术的国家则面临增长压力。
• 债务周期：全球财政与货币政策分化，美国债务高企，中国居民部门仍处于去杠杆阶段，导致经济结构的K型分化。

2. 市场表现与分化特征

• A股行业分化：AI相关行业（电子、通信）涨幅显著，非AI行业（如纺织服饰、房地产）普遍下跌。
• 港股行业分化：半导体、技术硬件等行业表现亮眼，而金融、零售等行业跌幅较大。
• 国与国的K型分化：中美等具备AI与资源优势的国家增长预期更强，而欧洲等缺乏相关优势的国家则相对落后。
• 经济结构分化：新经济（如AI）表现强劲，旧经济（如传统制造业）则面临压力。

3. 历史经验与K型闭合情景

• 历史参考：A股历史上曾出现两种K型闭合情景：一是“自身证伪型”（如2007年周期股泡沫破裂）；二是“成长扩散型”（如2021年新能源崛起带动市场转变）。
• 三种情景分析：
  • 成长扩散：AI带动其他产业增长，K型闭合；
  • K型延续：AI挤压其他部门增长，分化持续；
  • 自身证伪：AI盈利预期落空，市场转向防御。

关键信息

行业表现数据（A股）

行业表现数据（港股）

配置策略建议

杠铃策略：应对K型分化

• 科技成长端：聚焦AI产业链的盈利兑现与扩散机会，包括：
  • AI硬件链的供需缺口环节；
  • 应用端的收入兑现；
  • 国产替代逻辑；
  • 美伊冲突缓和带来的成长扩散机遇。
• 红利价值端：在居民去杠杆、资金面资产荒的背景下，高股息资产稀缺性上升，具备配置价值：
  • 红利股息率与国债利率利差处于历史高位；
  • 在低利率环境下，高股息资产的收益优势凸显。

战略与战术视角

• 战略视角：关注AI、逆全球化与债务周期的长期驱动逻辑，红利资产仍具战略配置价值。
• 战术视角：若美伊冲突影响淡化，需关注AI盈利兑现、全球供应链重塑及利率路径变化。

未来展望

• AI能否扩散：关键在于其能否带动其他产业增长，或仅限于自身产业链内。
• K型闭合路径：取决于AI分子端是否能跑赢分母端，若无法兑现，则可能面临市场转向防御。
• 配置建议：在不确定性中寻找确定性，采用杠铃策略平衡风险与收益。

结语

当前全球与中国资本市场处于新旧秩序切换的混沌期，K型分化是三大核心矛盾交织的结果。未来K型走向将取决于AI分子端的盈利兑现能力，以及全球宏观环境的变化。杠铃策略是应对分化与不确定性的均衡选择，兼顾成长与价值，把握市场机遇。