20210528-兴业研究-ABS深度观察2021年第9期_中间层的信用提升机制分析_6页_786kb

中间层的信用提升机制分析总结

核心内容

本报告分析了资产证券化（ABS）中“内部分层”机制对优先级证券信用质量的提升作用，重点探讨了其适用范围、信用提升的动态变化以及在二级市场中的表现。

主要观点

• 内部分层的作用：内部分层是ABS交易结构设计中提升优先级证券信用质量的重要手段，通过现金流偿付机制的分层，使不同优先顺序的证券获得不同程度的信用支持。
• 优先级信用保障机制：优先A证券通常享有最高的现金流保障度，因此其信用级别最高，通常追求AAA级别；优先B次之，需达到投资者可接受的信用级别，如AA-及以上。
• 中间层的信用提升：中间层证券在存续期内因优先级本金偿付比例的下降，其实际现金流覆盖度提升，从而获得信用级别提升。这种提升在二级市场中表现为期限溢价和信用溢价的叠加，使其成为值得关注的投资标的。
• 信用提升的动态性：信用提升并非一成不变，会随着ABS项目存续时间推移而变化。在资产质量稳定的情况下，中间层信用提升显著；但在资产质量恶化时，优先级的保障力度可能下降。

关键信息

内部分层的有效条件

1. 现金流偿付机制的配合：确保不同优先级证券有明确的偿付顺序。
2. 基础资产类型：适用于不动产产权资产或资产池类型的债权资产，而非单一债务人或收费收益权类资产。
3. 真实出售与风险隔离：转让对价应公允合理，原始权益人不提供资产回购承诺，实现基础资产与原始权益人的风险隔离。

中间层信用级别变迁

• 样本统计：选取313个加权期限超过1年的信贷ABS中间层证券，分析其初始与最新评级。

• 初始评级分布：

  • BBB：2个（0.40%）
  • BBB+：3个（0.31%）
  • A-：17个（6.23%）
  • A：30个（10.71%）
  • A+：51个（20.09%）
  • AA-：26个（11.70%）
  • AA：43个（11.22%）
  • AA+：134个（36.82%）
  • AAA：7个（2.50%）

• 最新评级分布：

  • AAA：179个（60.21%）
  • AA+：79个（23.41%）
  • AA：14个（3.89%）
  • AA-：9个（2.66%）
  • A+：15个（3.96%）
  • A：15个（5.70%）
  • A-：2个（0.16%）
  • BBB：2个（0.40%）
  • BBB+：3个（0.31%）

• 级别提升情况：

  • 未提升：82个（23.08%）
  • 提升1个子集：17个（4.81%）
  • 提升2个子集：108个（31.56%）
  • 提升3个子集：36个（10.59%）
  • 提升4个子集：22个（9.15%）
  • 提升5个子集：38个（17.88%）
  • 提升6个子集：7个（1.86%）
  • 提升7个子集：3个（1.07%）

投资价值

• 中间层证券在存续期内的信用提升显著，可作为投资配置标的。
• 二级市场上，中间层证券的期限和信用溢价较高，具有较好的投资吸引力。

附注

• 研究团队：罗鹏程、胡唯、周春欣、陈姝婷、李泽寰
• 候补委员：张文、王嘉庆、王凯
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