奥佳华2021年中报分析总结
核心内容
奥佳华（002614.SZ）于2021年8月28日发布2021年中报，公司2021年1-6月实现营业收入39.4亿元，同比增长41.3%；净利润2.7亿元，同比增长78.7%。经折算，2021年第二季度实现收入18.7亿元，同比增长5.9%；净利润1.6亿元，同比下降10.9%。与2019年第二季度相比，公司收入和净利润分别增长54.5%和136.6%。
主要观点
自主品牌持续放量
- Q2公司自主品牌收入稳定增长，显示公司经营能力较强。
- 保健按摩板块收入同比增长52.2%，公司在国内运营“OGAWA奥佳华”和“ihoco轻松伴侣”双品牌，覆盖中高端及大众市场。
- 天猫数据显示，Q2自主品牌销额同比增长194.4%。
- “618”活动期间，公司全网销售额超1.4亿元，同比增长近100%。
健康环境板块表现
- 海外疫情影响减弱，但Q2因海运紧张，健康环境类产品收入增速较Q1有所下降。
非核心业务板块
- 防疫物资产品收入逐季减少，2021H1同比下降23.6%，预计Q2降幅进一步扩大。
盈利能力承压
- Q2毛销差同比减少5.6个百分点，毛利率同比下降6.5个百分点，主要由于原材料和运费上涨，以及防疫产品收入减少。
经营性现金流变化
- Q2经营性现金流净额为-0.1亿元，同比由正转负，主要因公司储备原材料应对成本上涨。
- Q2末，公司原材料账面价值同比增长33.3%，导致购买商品及接受劳务支付的现金同比增长5.7亿元。
关键信息
投资建议
- 长期来看，公司研发实力突出，渠道布局优化，中低端品牌未来有望放量增长。
- 预计公司2021~2023年每股收益分别为0.97/1.18/1.41元，维持买入-A评级，6个月目标价为20.20元，对应2022年17.11倍动态市盈率。
风险提示
财务指标分析
营业收入与净利润
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
| 2019 |
52.8 |
2.9 |
| 2020 |
70.5 |
4.5 |
| 2021E |
89.0 |
6.0 |
| 2022E |
103.8 |
7.3 |
| 2023E |
117.0 |
8.8 |
每股收益与市盈率
| 年份 |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
| 2019 |
0.46 |
34.0 |
| 2020 |
0.71 |
21.8 |
| 2021E |
0.97 |
16.0 |
| 2022E |
1.18 |
13.2 |
| 2023E |
1.41 |
11.0 |
净利润率与ROE
| 年份 |
净利润率 |
ROE（%） |
| 2019 |
5.5% |
8.5% |
| 2020 |
6.4% |
9.9% |
| 2021E |
6.8% |
12.2% |
| 2022E |
7.0% |
13.7% |
| 2023E |
7.5% |
15.1% |
市净率与股息收益率
| 年份 |
市净率（倍） |
股息收益率（%） |
| 2019 |
2.9 |
1.1 |
| 2020 |
2.2 |
1.1 |
| 2021E |
2.0 |
2.5 |
| 2022E |
1.8 |
3.4 |
| 2023E |
1.7 |
4.1 |
投资评级与估值
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：20.20元
- 当前股价（2021-08-27）：15.33元
- 总市值：95.48亿元
- 流通市值：67.49亿元
- 总股本：6.2286亿股
- 流通股本：4.4025亿股
- 12个月价格区间：12.28/18.84元
财务预测与分析
利润表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
52.8 |
70.5 |
89.0 |
103.8 |
117.0 |
| 营业成本 |
33.1 |
45.1 |
58.3 |
66.3 |
74.4 |
| 营业利润 |
3.6 |
5.2 |
6.8 |
8.2 |
9.8 |
| 净利润 |
2.9 |
4.5 |
6.0 |
7.3 |
8.8 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
8.6 |
15.3 |
26.7 |
31.1 |
35.1 |
| 资产总额 |
62.0 |
90.1 |
109.8 |
114.3 |
124.1 |
| 负债总额 |
27.5 |
42.3 |
58.3 |
59.2 |
64.5 |
| 股东权益 |
34.6 |
47.9 |
51.5 |
55.1 |
59.5 |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流量 |
2.8 |
7.1 |
7.5 |
10.4 |
11.1 |
| 投资活动现金流量 |
0.3 |
-16.3 |
-1.3 |
- |
- |
| 融资活动现金流量 |
-2.9 |
17.0 |
5.2 |
-5.9 |
-7.2 |
财务指标趋势
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-3.1% |
33.6% |
26.2% |
16.7% |
12.7% |
| 净利润增长率 |
-34.2% |
55.9% |
33.4% |
21.3% |
20.0% |
| 毛利率 |
37.2% |
36.0% |
34.5% |
36.1% |
36.4% |
| ROE |
8.5% |
9.9% |
12.2% |
13.7% |
15.1% |
| ROIC |
11.4% |
25.2% |
20.3% |
22.9% |
26.4% |
| 市净率 |
2.9 |
2.2 |
2.0 |
1.8 |
1.7 |
| 市盈率 |
34.0 |
21.8 |
16.0 |
13.2 |
11.0 |
风险与评级
- 风险评级：B（较高风险）
- 投资评级：买入-A
- 未来6-12个月投资收益率预期领先沪深300指数15%以上
