20200724-天风证券-口子窖-603589.SH-低调的奢华_精粹酒质与稳固渠道的比翼升级_23页_2mb

口子窖（603589）总结

核心内容

口子窖作为安徽白酒龙头企业，凭借其独特的兼香型工艺和稳健的渠道建设，在白酒行业复苏与消费升级的背景下持续发展。公司以“真藏实窖”为品牌理念，注重产品品质和消费者培育，同时通过大商模式与经销商深度绑定，保持渠道稳定和高利润。在省外市场，公司采取“一地一策”和厂商共建模式，逐步扩大市场份额。公司产品结构持续优化，以五年、六年为中高端主力，逐步向高端延伸，迎合消费升级趋势。

主要观点

• 品牌与渠道建设：口子窖在品牌建设上注重品质与文化，同时采用大商模式，与经销商利益绑定，保持渠道稳定和高利润。
• 产品结构升级：公司产品线不断丰富，推出年份酒系列，满足不同消费层次需求，提升整体盈利能力。
• 产能扩张：公司持续进行基础建设，提升原酒产能和储存能力，为长期发展储备资源。
• 省内竞争：安徽白酒市场竞争激烈，公司通过产品和渠道优化保持竞争优势，但需警惕竞争加剧带来的风险。
• 省外拓展：公司通过“一地一策”和厂商共建模式，逐步实现省外市场稳步增长。

关键信息

品牌与渠道

• 品牌定位：口子窖主打“大国兼香”，注重兼香型白酒的差异化优势。
• 渠道策略：公司采用“盘中盘”模式，通过核心渠道带动市场销售，同时与经销商持股绑定，增强合作稳定性。
• 省内市场：公司省内市场占比常年维持在80%以上，大商模式是主要渠道策略。

产品与市场

• 产品结构：公司产品分为高中低三档，五年、六年为中高端主力，十年、二十年、三十年为高端产品。
• 产品创新：公司推出初夏、仲秋等新品，完善产品矩阵，迎合消费升级趋势。
• 产品品质：公司坚持纯梁固态发酵，采用“三多一高一长”工艺，提升产品品质和消费者忠诚度。

产能与扩张

• 产能提升：公司通过持续投资，实现优质原酒年产3万余吨，原酒储酒20余万吨。
• 基础建设：公司完成口子工业园、口子产业园等建设，提升生产效率和产品质量。
• 未来规划：公司计划进一步扩大产能，提升产品结构，为长期发展奠定基础。

财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年营业收入分别为48.08亿元、54.99亿元、62.62亿元，同比增长分别为2.90%、14.37%、13.88%。
• 归母净利润：预计2020-2022年归母净利润分别为17.40亿元、20.11亿元、23.05亿元，同比增长分别为1.13%、15.60%、14.62%。
• EPS：预计2020-2022年每股收益分别为2.90元、3.35元、3.84元。
• 估值：采用可比公司估值法，给予公司21年25倍PE，目标价83.75元，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道改革不及预期：公司正处于渠道改革阶段，若改革效果不佳，可能影响业绩。
• 省内竞争加剧：随着全国化推进，省内可能面临更多竞争者，费用投放或增加，收入可能下降。
• 人均可支配收入增长缓慢：产品结构优化需要收入增长支撑，若增长放缓，可能延缓产品升级。
• 政策风险：白酒行业受消费税、三公消费等政策影响较大。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对企业发展造成重大影响。

财务数据摘要

投资建议

• 目标价格：83.75元
• 评级：买入（维持）
• 核心逻辑：公司产品品质优秀，渠道管理稳健，省外市场逐步复苏，具备长期增长潜力。

结论

口子窖凭借其独特的兼香型工艺、稳健的渠道管理及持续的产品优化，在安徽白酒市场中占据重要地位。公司未来在省内和省外市场均有增长空间，但需警惕市场竞争加剧和政策变化带来的风险。总体来看，公司具备较强的综合竞争力，有望在白酒行业持续增长中实现稳健发展。