20221208-光大证券-商汤-W-00020.HK-2022年度投资者交流日点评_AIDC_大装置_构筑坚实底座_持续研发打造技术自立自强排头兵_6页_935kb

公司研究总结：商汤-W（0020.HK）

核心内容

商汤-W（0020.HK）于2022年12月2日成功举办年度投资者交流日，展示了公司在智能汽车、智慧生活、智慧城市和智慧商业四大业务领域的经营成果，并重点分享了AIDC商业化进展、技术研发动态以及美国芯片制裁的影响。公司通过“单点突破-价值闭环-降本推广”的AI产业化路径，推动技术自立自强，积极应对国内外政策与市场挑战。

主要观点

1. 业务发展与商业化进展

• 智能汽车：作为全栈能力的Tier1供应商，商汤在智能车舱领域实现20+种车型交付，交付量同比提升约170%；2023年将实现3+款新车项目量产，聚焦L2++/L3智能驾驶技术。
• 智慧生活：首款AISP芯片于2022年11月顺利流片，预计2023年面市；构建AIGC技术体系，推进元宇宙商业化，累计签约运营项目超300个；SenseMARS平台实现由SDK向SaaS订阅服务的转型，3家头部客户已上线，预计未来40%收入将来自平台服务。
• 智慧城市：顺应政府数字化转型趋势，重点布局新型基础设施，2022年Q1-Q3新增地方专项债3.54万亿元人民币，客户违约风险总体可控。
• 智慧商业：聚焦新兴战略行业及龙头企业，与电网与能源行业龙头深度合作，推动数字能源转型下的蓝海市场。

2. AIDC业务与技术自立自强

• 公司自研AI基础设施，打造“模型工厂”，实现超大模型训练行业数据，2022年Q1-Q3共生产2.6万个小模型，研发效率提升50%。
• AIDC业务正式对外提供云服务，截至2022年11月底，算力达1.0 exaFLOPS，近3月客户增长倍数达1.82x，月均收入增长倍数达2.33x，算力使用率超90%，显示强劲市场需求。
• 面对美国芯片制裁，商汤AIDC中短期依赖进口芯片，但已积极布局国产替代，目标2024年实现芯片国产化率50%以上。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入分别为57.76亿、79.76亿、111.53亿元人民币，年均增长率约30%。
• 净亏损预测：2022-2024年净亏损分别为45.85亿、36.16亿、33.64亿元人民币，亏损幅度逐步收窄。
• 估值：公司维持“增持”评级，当前股价为2.37港元，P/S估值从20.6降至6.4，显示市场对其未来增长的预期。

关键信息

• 技术栈：商汤具备从AIDC、AI芯片、大模型、训练框架到应用解决方案的全技术栈能力，是AI技术自立自强的排头兵。
• 财务表现：
  • 2022年营业收入预计为57.76亿元，同比增长22.9%。
  • 2022年净利润预计为-45.85亿元，净亏损较2021年有所收窄。
  • 公司总资产预计从2020年的38,479百万人民币增长至2024年的70,128百万人民币，但负债也同步增加。
  • 2022年自由现金流为-9,186百万人民币，2024年预计为-3,354百万人民币。
• 现金流与融资：2022年净现金流为-5,293百万人民币，2024年预计为14,006百万人民币，显示公司融资能力较强。
• 风险提示：
  • AI行业竞争加剧；
  • 商业化进展不及预期；
  • 客户集中度较高；
  • 国内外政策风险。

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告由光大证券分析师付天姿和王赞撰写，内容基于合法合规信息，独立、客观，不与分析师报酬直接或间接相关。
• 报告仅供内部参考，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。

法律主体声明

• 报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅在中华人民共和国境内（不含港澳台）分发。
• 公司及分析师保留对报告内容的版权，未经许可不得擅自使用。

公司信息

• 股票代码：0020.HK
• 当前价：2.37港元
• 总股本：335.01亿股
• 总市值：793.97亿港元
• 一年股价波动：1.11-9.7港元
• 近3月换手率：92.5%

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
中性	未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
卖出	未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

公司研究价值总结

商汤-W（0020.HK）作为国内计算机视觉软件龙头，具备较强的AI技术能力，通过自研AI基础设施实现模型生产的“量效齐升”，并积极向AI即服务（AlaaS）模式转型，有望实现高质量、稳定的营收增长。公司面对国内外政策与市场挑战，持续布局核心技术与国产替代，保持在AI领域的领先地位。