2018年中期A股投资策略研究报告：身处变革，心向未来-20180611-万联证券-36页-3mb

2018年中期A股投资策略研究报告总结

核心内容

2018年下半年，A股市场整体面临经济增速回落、企业盈利增速放缓以及估值缺乏向上弹性的局面。政策转向扩大内需为市场提供了一定的安全边际，但整体市场仍处于存量博弈状态，难有趋势性行情，结构性机会成为主旋律。

主要观点

• 经济增速与企业盈利：2018年下半年经济增速将小幅下滑，预计GDP增速从2017年的6.9%回落至6.6%-6.7%。A股净利润增速预计从2017年的19.19%回落至12%左右，主要受到周期性行业盈利增速下滑的影响。
• 估值水平：A股整体估值处于历史低位，尤其是金融板块市盈率和市净率均处于低位，具备一定的安全边际。但低估值并不能成为市场上涨的推动力，市场上涨仍需业绩、利率、政策等多重因素的匹配。
• 政策转向：政策层面强调扩内需，有助于平滑经济波动和修复投资者对经济下行的悲观预期，金融板块因此可能成为获取相对收益的主要方向。
• 市场风格与资金流动：A股纳入MSCI后，外资流入带来市场风格的转变，但随着配置完成，后续资金流动的不确定性可能压制消费板块的估值，而成长板块因估值偏高和商誉减记风险，吸引力下降。
• 风险因素：中美贸易摩擦、政策不确定性、经济超预期下滑、信用风险、美元指数走强、美股波动率上升等均对A股估值形成压力。

关键信息

估值与市场安全边际

• 沪深300市盈率12.61倍，市净率1.44倍；全部A股市盈率17.17倍，市净率1.77倍。
• A股估值处于历史低位，尤其是金融板块，具备较高的安全边际。
• 外资流入、养老金和保险资金等长线资金配置意愿增强，但估值提升仍受限于业绩和利率等多因素。

经济与业绩分析

• 固定资产投资：增速继续回落，房地产、基建、PPP项目均受到政策调控影响，预计下半年增速将进一步下滑。
• 消费：增速相对稳定，预计维持在9.5%-10%之间，但面临业绩证伪和MSCI资金流入放缓的双重风险。
• 进出口：增速预计从8.8%回落至5%以下，受到中美贸易摩擦和全球贸易保护主义的影响。
• 周期行业：净利润增速回落，估值处于低位，存在阶段性预期差修复机会。

投资策略展望

金融板块

• 配置建议：金融板块成为相对收益的主要方向，其估值处于历史低位，具有较强的吸引力。
• 风险因素：金融监管加强、债务隐忧、房地产市场风险等压制估值扩张空间。

周期板块

• 预期差机会：在经济复苏预期和政策调控背景下，周期股存在预期差修正的机会，建议逢低布局。
• 行业表现：采掘、钢铁、有色金属板块跌幅较大，但估值处于低位，存在反弹可能。

成长板块

• 配置逻辑：成长板块长期前景看好，但绝对估值偏高，需关注科技行业如芯片国产化、工业互联网、医疗信息化、区块链、人工智能等细分领域。
• 风险因素：商誉减记、退市制度推进、外资配置完成后的不确定性等压制板块表现。

消费板块

• 风险上升：消费板块估值偏高，机构超配，但面临业绩证伪和MSCI资金流入放缓的风险。
• 配置性价比下降：建议在7-8月和10-11月关注结构性机会，避免在9月后过度配置。

重点时间周期

• 7-8月与10-11月：相对强势的时间周期，市场可能迎来阶段性反弹。
• 9月之后：消费板块风险升高，成长板块面临估值压力，金融板块相对收益机会增加。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级
• 政策层面的不确定性
• 经济超预期下滑
• 信用风险释放
• 美元指数走强与新兴市场风险
• 外围市场波动率上升对A股情绪的压制

图表要点

• 图1：2018年上半年全球主要股指涨幅，A股整体偏弱。
• 图40：全部A股净利润增速与GDP增速关系图，两者变动速率出现背离。
• 图63：MSCI对市场风格影响显著，资金流入高峰期已过。
• 图69：部分申万二级行业与一级行业估值现状，金融板块估值偏低。
• 图70-71：消费板块超配，但性价比下降，金融板块配置比例较低。

结论

2018年下半年A股市场将维持区间震荡格局，结构性机会为主。金融板块作为相对收益方向，周期板块存在预期差修复机会，成长板块需关注细分领域和个股弹性，消费板块面临估值和业绩双重压力。投资者应关注政策导向、估值修复、行业预期差等关键因素，把握市场结构性机会。