> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 绿源集团控股详细总结 ## 核心内容概述 绿源集团控股是中国电动两轮车行业的早期开拓者，成立于1997年，总部位于浙江金华，并于2023年10月12日在香港联交所主板上市（股票代码：02451.HK）。公司采用“一体两翼”战略，以电动两轮车为核心第一增长曲线，同时布局具身智能作为第二增长曲线，推动其向“硬件+软件+服务”一体化出行方案解决商转型。 ## 主要观点 - **行业地位稳固**：绿源在电动摩托车细分市场具有显著优势，凭借液冷电机、固态电气系统、数字化电池养护系统等核心技术，形成差异化竞争力。 - **政策驱动升级**：新国标实施推动行业规范化与技术升级，加速淘汰低质产能，提升行业门槛，绿源凭借技术储备和合规能力受益。 - **智能化趋势明显**：行业正从“性价比”竞争转向“质价比”竞争，智能化功能成为高端市场核心卖点，绿源通过LYVA品牌切入智能轻出行领域。 - **具身智能布局**：绿源依托30年制造经验与液冷电机技术，进入机器人核心零部件领域，与有鹿机器人、越疆科技等达成合作，未来增长潜力显著。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司营收分别为61.14/64.50/73.21亿元，归母净利润分别为1.83/2.06/2.46亿元，PE分别为23.80/21.15/17.70，目标价13.50港元，较现价有约10%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 成立时间：1997年 - 总部：浙江金华 - 上市时间：2023年10月12日（02451.HK） - 品牌：绿源、LYVA（高端智能轻出行品牌） - 核心技术：液冷电机、固态电气系统、数字化电池养护系统、智能互联系统 - 业务布局：电动两轮车、机器人核心零部件、智能出行服务等 ### 财务表现 - 2019-2025年营收CAGR约12.6% - 2025年营收59.07亿元，同比增长16.46% - 2025年电动自行车收入36.06亿元，占总营收61.0% - 2025年毛利率达13.77%，创近年新高 - 归母净利润1.75亿元，同比增长50% - EPS为0.41元/股，PE为26.24倍 ### 业务结构 - **电动两轮车**：包括电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车，占比约90% - **电池及配件**：收入11.40亿元，同比增长8.98% - **其他业务**：包括休闲三轮车、电助力自行车及骑行装备等，2025年收入4.21亿元，同比增长43.7% - **具身智能**：2025年起作为第二增长曲线，已取得10万套高精度行星减速关节模组合作及1万台巡扫机器人整机订单 ### 市场拓展 - **国内市场**：线下分销网络覆盖30个省级行政区、339个城市，拥有近14,000家零售门店 - **海外市场**：2025年进入7个新国家市场，海外营收同比增长约38.6% - **LYVA品牌**：2024年底独立推出，2025年启动国内高端市场，产品涵盖E-Bike、电动摩托车等，主打智能、高端、多场景应用 ### 技术与产品创新 - **液冷电机技术**：提升电机寿命，实现技术差异化 - **智能中置电机**：搭载AI算法，实现个性化助力与运动管理 - **新材料应用**：采用碳纤维、镁合金、高强钢等，兼顾轻量化与高强度 - **智能交互系统**：支持OTA升级、远程控制、安全预警等，提升用户体验 ### 未来增长点 - **具身智能**：通过“电机+减速器”一体化协同技术，切入机器人关节模组及整机制造，成为新的业绩增长引擎 - **LYVA品牌**：聚焦高端智能轻出行，面向都市中产与年轻用户，推动产品结构优化与品牌溢价提升 - **电助力自行车市场**：全球市场年复合增长率达10.7%，2029年预计达260亿欧元，绿源布局有望受益 ### 风险提示 - **市场竞争加剧**：行业集中度提升，同质化竞争与价格战仍存 - **新品推广不及预期**：LYVA品牌市场培育尚处于关键期，若推广不及预期将影响整体增长 - **原材料成本波动**：锂电池及有色金属成本占比较高，价格波动可能影响盈利能力 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | YoY | 归母净利润（亿元） | YoY | EPS（元/股） | PE | |--------|--------------|-----|--------------------|-----|--------------|----| | 2025A | 59.07 | 16.46 | 1.75 | 50 | 0.41 | 26.24 | | 2026E | 61.14 | 3.50 | 1.83 | 4.5 | 0.45 | 23.80 | | 2027E | 64.50 | 5.50 | 2.06 | 12.5| 0.51 | 21.15 | | 2028E | 73.21 | 13.50 | 2.46 | 19.5| 0.61 | 17.70 | ### 投资建议 - **目标价**：13.50港元 - **合理PE**：30倍 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 ## 总结 绿源集团控股凭借早期布局、核心技术积累及战略升级，已成为中国电动两轮车行业的领先者。随着新国标落地与智能化趋势，公司正从传统制造向“智能出行解决方案”转型，LYVA品牌与具身智能布局为公司打开第二增长曲线。未来三年，公司有望实现营收与利润的持续增长，盈利质量与运营效率不断提升。尽管存在市场竞争、新品推广与原材料成本波动等风险，但公司凭借技术优势与市场洞察，具备较强的抗风险能力与增长潜力。