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市场的上涨和风险的酝酿

核心内容

本报告分析了当前全球及国内市场走势，指出市场上涨的同时，潜在风险正在酝酿。国内方面，盈利高增但存在分化，经济数据向好，但部分企业面临政策和市场风险。海外方面，货币政策呈现分化趋势，通胀压力在部分国家显现，可能推动政策调整。

主要观点

国内市场分析

1. 盈利高增但分化

   • 1-4月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长 $18.2%$，4月份增速进一步加快至 $24.7%$，为2023年11月以来最高水平。
   • 产能利用率保持稳定，但部分行业存在波动。
   • 风险因素包括：
     • 华为正式发表“韬（τ）定律”；
     • 宇树科技科创板IPO将于6月1日上会；
     • 联想集团5月内累计涨109%，创下1999年以来最大单月涨幅；
     • 中巴联合声明重申关于恢复海湾和中东地区和平稳定的五点倡议。

2. 宏观政策与货币政策

   • 国务院印发《城市更新“十五五”规划》；
   • 李强强调加快建设大宗商品资源配置枢纽；
   • 香港金管局要求银行倒查内地个人投资者在港投资账户；
   • 逆回购操作净投放745亿元，显示流动性宽松。

3. 市场策略

   • 维持宏观谨慎态度；
   • 建议继续“战术性做平收益率曲线”（+1×T2609-2×TS2609，1-3个月）；
   • 等待二三季度“战略性做陡收益率曲线”（+2×TS2609-1×T2609，3-6个月）机会。

海外市场分析

1. 货币政策分化

   • 美联储威廉姆斯称当前利率政策处于合适位置，穆萨莱姆认为AI无法降低通胀；
   • 英国央行贝利表示在经济疲软背景下，可容忍通胀高于 $2%$；
   • 欧洲央行会议纪要显示通胀风险浮现，继续观望“越来越不合适”，6月加息“几成定局”；
   • 韩国央行按兵不动，但提升通胀预期；
   • 印度央行可能动用7000亿美元外汇储备遏制投机，强化干预立场。

2. 经济数据

   • 美国一季度GDP下修至 $1.6%$，预期 $2%$；
   • 4月PCE物价指数同比 $+3.8%$，创三年新高；
   • 达拉斯联储截尾均值PCE通胀4月同比 $+2.3%$，低于3月的 $2.4%$；
   • 4月耐用品订单环比 $+7.9%$；
   • 非美国家如法国、西班牙、意大利等CPI同比均高于 $2.8%$。

3. 风险因素

   • 媒体称SpaceX条款将使被动指数基金投资者面临治理风险；
   • 丹麦养老基金将SpaceX列入黑名单；
   • 几内亚矿业部长将于6月发布出口管制方案；
   • 津巴布韦宣布将锂、镍等14种矿产列为“关键矿产”。

关键信息

• 市场分化：科技板块“热”与传统行业“冷”进一步拉大，市场结构分化趋势明显。
• 通胀压力：美国和欧洲通胀数据超预期，可能推动政策收紧，尤其欧洲央行可能再次加息。
• 货币政策：国内流动性宽松，海外货币政策分化，需关注美联储和欧洲央行的政策动向。
• 资产波动：市场情绪有所钝化，但债市不稳定性上升，需警惕央行货币政策收紧风险。
• 策略建议：维持美元买入（+DXY）和美债陡峭（+TU-ZN）；国内建议做平收益率曲线，等待后续做陡机会。

风险提示

• 地缘冲突升级：可能影响全球供应链和市场情绪。
• 欧美债务风险：高负债水平可能引发金融系统性风险。
• 日元升值风险：可能对出口导向型经济体造成压力。

附录：宏观关注日历

附录：图表概览

• 图1：4月宏观盈利回升，显示企业盈利改善。
• 图2：一周宏观交易日历，包含多个重要经济数据和央行讲话。
• 图3：景气和预期周期，显示中美预期均值和全球景气周期的变化。
• 图4：美欧通胀超预期，可能推动政策调整。
• 图5：中国库存周期，显示库存变化与工业生产的关系。
• 图6：美国库存周期，显示库存变化与股市表现的关联。
• 图7：中国产能周期，显示工业产能利用率与中债收益率曲线变化。
• 图8：美国产能周期，显示产能利用率与美债收益率曲线变化。
• 图9：全球主要经济体景气横向对比，显示各地区经济活跃度。
• 图10：全球主要经济体通胀横向对比，显示通胀压力普遍。
• 图11：全球主要经济体消费横向对比，显示消费趋势。
• 图12：全球主要经济体进口横向对比，显示进口趋势。
• 图13：全球主要经济体出口横向对比，显示出口表现。
• 图14：全球主要经济体货币横向对比，显示货币流动趋势。
• 图15：美联储加减息概率，显示加息可能性上升。
• 图16：美联储隐含利率变动，显示市场对未来利率的预期。
• 图17：盈亏平衡通胀，显示通胀预期变化。
• 图18：5Y5Y通胀掉期，显示通胀预期与市场利率的联动。
• 图19：港币FRA，显示港元利率预期。
• 图20：港币掉期，显示港元与美元的利差变化。
• 图21：HKD存款，显示港元存款利率变化。
• 图22：HIBOR，显示香港银行同业拆借利率。
• 图23：R，显示人民币利率变化。
• 图24：DR，显示人民币存款利率变化。
• 图25：主要货币XCCY基差，显示货币间利差。
• 图26：主要货币1Y3M利差，显示不同货币利差变化。

本期分析研究员

• 徐闻宇
  • 从业资格号：F0299877
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