20221126-五矿期货-油脂周报_棕榈油反套逻辑_29页_1mb

五矿期货油脂周报总结

核心内容

本报告为五矿期货农产品组张利于2022年11月26日发布的油脂周报，重点分析了棕榈油反套逻辑，并对全球及国内油脂市场进行了全面评估。报告涵盖期现市场、利润与库存、成本端、供给端和需求端等关键板块。

主要观点

1. 周度评估及策略推荐

• 马棕：10月产量低于预期，出口低于预期，库存低于市场预期，但库存仍为三年来最高水平（240万吨）。预计11月底库存环比增加2.6%，达到246万吨峰值，12月可能开始下降。
• 美豆：11月USDA供需报告显示单产上调至50.2蒲式耳/英亩，产量上调至43.46亿蒲式耳，南美总体丰产，阿根廷产量下调至4950万吨，需重点关注。
• 国内：10月进口棕榈油48万吨，1-10月累计进口227万吨，仍低于去年同期；进口大豆413万吨，1-10月累计进口7319万吨，同比减少7.47%；豆油和菜油库存仍处于偏低水平。
• 交易策略：推荐“空01买05”策略，盈亏比3:1，周期为未来1-2个月，主要驱动逻辑为棕榈油近期大幅累库。

2. 油脂基本面评估

3. 全球植物油平衡表

• 趋势：全球植物油供需基本稳定，库存消费比维持在8%-10%区间。
• 主要数据：2022/23年全球植物油产量为128.78亿蒲式耳，进口量为50.40亿蒲式耳，出口量为53.85亿蒲式耳，总供应量为194.52亿蒲式耳，期末库存为12.06亿蒲式耳，库存消费比为6.71%。

4. 全球棕榈油平衡表

• 趋势：全球棕榈油产量和进口量保持稳定，库存消费比维持在9%左右。
• 主要数据：2022/23年全球棕榈油产量为41.09万吨，进口量为30.73万吨，出口量为32.20万吨，总供应量为77.27万吨，期末库存为4.38万吨，库存消费比为6.04%。

5. 全球豆油平衡表

• 趋势：全球豆油供需基本平衡，库存消费比在7%-9%之间。
• 主要数据：2022/23年全球豆油产量为37.54万吨，进口量为5.40万吨，出口量为5.26万吨，总供应量为38.15万吨，期末库存为3.38万吨，库存消费比为9.69%。

6. 全球菜油平衡表

• 趋势：全球菜油供需略有波动，库存消费比在8%-12%之间。
• 主要数据：2022/23年全球菜油产量为28.14万吨，进口量为5.11万吨，出口量为5.26万吨，总供应量为36.88万吨，期末库存为2.95万吨，库存消费比为8.28%。

关键信息

期现市场

• 棕榈油：广东棕榈油（24度）价格为8450元/吨，P01为8302元/吨，P05为8348元/吨，P1-5价差为-46元/吨。
• 豆油：张家港一级豆油价格为10220元/吨，Y01为9232元/吨，Y05为8776元/吨，Y1-5价差为456元/吨。
• 菜油：江苏四级菜油价格为13500元/吨，0101为11003元/吨，0105为10100元/吨，011-5价差为903元/吨。
• 基差：棕榈油基差偏低，豆菜油基差高位。

利润和库存

• 进口利润：马棕进口利润再度转负，利好国内棕榈油；进口大豆压榨利润良好（以广东为例）。
• 库存情况：截至2022年11月18日，全国棕榈油主要油厂库存87.78万吨，环比增加14.04%；豆油库存75.2万吨，环比下降2.77%；华东菜油库存11.44万吨，环比增加22.35%。

成本端

• 棕榈油进口成本：企稳，受市场供需影响。
• 大豆进口成本：随盘面波动，未出现明显趋势。

供给端

• 马来西亚棕榈油：10月产量181.36万吨，环比增长2.44%；出口150.38万吨，环比增长5.66%；进口6.63万吨，环比下降49.85%；库存240.37万吨，环比增长3.74%。
• 印尼棕榈油：9月出口318万吨，产量增至499万吨，库存降至403万吨，库存去化显著。

需求端

• 油脂进口：中国10月进口大豆413万吨，1-10月累计进口7319万吨，同比减少7.47%；进口棕榈油48万吨，1-10月累计进口227万吨，同比减少37.7%；进口菜油8万吨，1-10月累计进口80万吨，同比减少198万吨。

总结

四季度油脂行情的主要逻辑分为两个方面：一是马棕和国内油脂的累库预期；二是主产国印尼与马来西亚的减产预期。棕榈油库存高位，豆油和菜油库存偏低，市场情绪偏向多头。同时，马棕进口利润转负，利多国内棕榈油，而美豆产量基本落实，市场关注南美产量变化。整体来看，油脂市场存在一定的反套机会，建议关注“空01买05”策略。