深度报告-20230328-华创证券-招商港口-001872.SZ-深度研究报告_中国特色估值体系下如何理解招商港口-_一带一路_先行者_战略价值被低估_27页_2mb

招商港口深度研究报告总结

核心内容概览

招商港口（001872）是招商局集团旗下的全球港口运营平台，积极响应“一带一路”倡议，布局海外港口资产，构建全球化的港口网络。公司港口网络覆盖25个国家和地区的50个港口，其中包括斯里兰卡科伦坡、汉班托塔，吉布提港等战略项目。公司通过控股和参股方式，持续优化港口投资组合，提升国内与海外港口协同效应，增强抗周期能力。

主要观点与关键信息

1. 公司背景与战略定位

• 招商港口是招商局集团旗下的港口资产管理运营平台，目标成为世界一流的港口综合服务商。
• 公司在全球港口布局中已占据先发优势，通过与达飞集团合作，逐步扩展至25个国家和地区。
• 2022年，公司成为宁波港第二大股东，与上港集团协同，提升长三角港口影响力。

2. 经营业绩与财务表现

• 公司重组后盈利能力稳步提升，19-21年归母净利润分别为29亿、21亿及27亿元，2022年前三季度归母净利润为27.53亿元，同比增长13.11%。
• 投资收益对公司盈利有重要贡献，2021年投资收益为62.9亿元，其中上港集团贡献41.9亿元，占比66.6%。
• 海外业务毛利率高于国内业务，2021年海外毛利率达54%，国内为36%。

3. 港口行业发展阶段与特征

• 我国港口行业进入有序整合阶段，核心资产将逐步成为“现金牛”。
• 港口行业具有重资产、重区位、现金流稳定等特征，成熟期港口经营性现金流大于净利润。
• 2022年宁波港上调外贸集装箱装卸费率10%，预计未来费率将企稳回升。

4. 海外港口战略价值被低估

• 斯里兰卡项目：科伦坡CICT和汉班托塔HIPG是南亚门户，连接印度洋与太平洋，具有重要的地缘战略意义。招商港口持股85%和65%，拥有长期经营权。
• 吉布提项目：吉布提港位于非洲之角，是全球石油航运生命线之一，被誉为“石油通道上的哨兵”。招商港口持股23.5%，主导运营，对东非市场具有重要影响。

5. 投资建议与估值

• 预计公司2022-2024年归母净利分别为33.4亿、37亿、40.8亿，对应EPS分别为1.33元、1.48元、1.63元，PE分别为12倍、11倍、10倍。
• 当前PB不到0.8倍，低于行业平均值，认为应修复至1倍以上，对应目标价21.1元，较现价有31%上涨空间。
• 给予“强推”评级，首次覆盖。

关键财务指标

投资逻辑

• 国内布局：公司在国内主要港口布局包括深圳、东莞、汕头、湛江、顺德、漳州等，吞吐量稳健增长。
• 海外布局：斯里兰卡、吉布提、巴西、多哥、泰国、越南、新加坡、美国、伊拉克、法国、比利时、荷兰、摩洛哥、马尔他等，构建多元化投资组合，增强抗周期能力。
• 投资收益：通过控股和参股港口公司，投资收益成为公司盈利的重要来源，尤其来自上港集团、宁波港等。

风险提示

• 经济大幅下滑：港口业务受经济环境影响较大，经济下行可能带来吞吐量下降和利润波动。
• 海外港口拓展及运营不及预期：公司海外业务涉及多个国家和地区，面临复杂的政治、经济和社会环境，存在拓展及运营风险。

结论

招商港口作为央企港口龙头，其海外战略布局和资产价值在“一带一路”背景下具备战略意义，未来有望受益于全球贸易需求和港口费率的回升。当前PB估值偏低，具备修复空间，公司盈利能力和成长性良好，投资建议为“强推”。