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光伏行业总结：于谷底处，候黎明时

核心内容

当前光伏行业已进入需求触底阶段，2026年H2起国内外装机有望逐步改善。行业供给侧“反内卷”从自律倡议转向硬性制度约束，通过统一成本核算模型、强化价格合规监管、实施强制能效国标等方式推动落后产能加速出清，竞争重心转向技术与效率的提升。在这一背景下，具备高效技术、清晰竞争格局及盈利修复确定性的细分龙头有望率先受益，迎来结构性机会。

主要观点

• 需求方面：国内光伏装机需求在“136号文”绿电入市、高基数效应、组件库存高企等因素影响下已连续回落，需求底部基本确立。2026年国内装机预计降至200GW，全球装机预计降至490GW。2026年H2起，国内外装机有望边际回暖，2027年全球装机预计回升至530GW以上。
• 供给方面：2026年7月《光伏行业成本核算模型通则》发布，统一全产业链成本披露口径，为价格合规监管提供量化标尺。2027年1月将实施的强制能效国标将对中游电池组件供需格局产生更大影响，预计落后产能出清占比达45%左右。
• 行业趋势：行业竞争从价格博弈转向良率、能耗、工艺等硬实力比拼，供需格局逐步重塑。中游和辅材环节龙头因具备高效技术优势与清晰格局，有望率先受益。
• 技术路线：N型技术（如TOPCon、BC）在能效标准下将逐步替代部分落后产能，BC组件在国内集采及海外市场享有明确溢价。贱金属浆料替代浪潮有望进一步拉大盈利优势。
• 辅材环节：胶膜行业一家独大，盈利韧性突出；光伏玻璃库存回落、价格触底反弹，龙头受益于盈利阶段性修复。
• 投资策略：建议围绕高效电池技术、格局优异的辅材龙头、技术迭代成长赛道、成本领先的硅料寡头四条主线布局。

关键信息

需求预测

价格敏感度测算（IRR变化）

铜基浆料市场空间预测

投资策略

1. 高效电池技术引领者：BC等高效技术路线在国内外市场享有明确产品溢价，且贱金属浆料替代有望进一步提升盈利弹性。
2. 格局优异的辅材龙头：胶膜行业一家独大，盈利韧性突出；光伏玻璃价格和盈利迎阶段性修复，龙头优势凸显。
3. 技术迭代驱动的成长赛道：光伏浆料双寡头格局稳固，铜基贱金属替代加速推进，中长期成长空间广阔。
4. 成本领先的硅料寡头：在“反内卷”约束下，硅料价格有望回归理性，具备能耗与成本优势的先进大厂将受益。

风险因素

• 全球光伏装机需求增长不及预期；
• “反内卷”政策落地效果不及预期；
• 落后产能出清进度低于预期；
• 产业链价格修复节奏低于预期；
• 海外贸易壁垒进一步抬升；
• 新型电池及浆料技术迭代不及预期。

附录

• 资料来源：国家能源局、索比光伏网、国网新能源云、IEA、IRENA、海关总署、EIA、CPIA、国际能源网、北极星太阳能光伏网、中信证券研究部等。