20250926-金元证券-2025年四季度债券市场展望_赔率改善_但尚未出现明确做多指征_26页_1mb

固定收益2025年四季度债券市场展望总结
2025年9月26日

一、货币环境分析
央行持续净投放流动性，但银行流动性压力上升。美元信用贬值推动人民币汇率走强，美联储降息预期已充分反映，但央行强调“以我为主”的政策导向，四季度或以结构性工具调控流动性而非再度降准。货币市场利率整体上行，R001成交量处于年内高位，资金分层加剧，流动性稳定性偏弱。存款搬家持续背景下，中小银行净融入规模扩大，但银行间市场流动性趋紧，资金利率难以显著下行。

二、财政政策动态
财政两本账收入分化，税收收入企稳（1-8月累计同比增长0.02%），但土地出让金收入下滑（同比-4.7%）。财政支出保持韧性，1-8月一般公共预算支出增速3.1%，政府性基金支出同比增29.96%。然而，专项债发行接近尾声，四季度政府债供给或进入淡季，需关注2026年债务限额提前下达及化债额度使用对市场的影响。

三、宏观环境展望
美联储温和降息（年内或再降1-2次）与国内政策推动价格回升形成双重影响。国内CPI-PPI剪刀差缩小，PPI回升由“反内卷”治理、新兴行业成长及消费升级驱动，但CPI同比下滑受季节性因素压制。制造业PMI维持收缩区间（49.4%），显示经济复苏仍需时间，需警惕需求不足对价格回升的制约。

四、市场表现与政策影响
利率债收益率曲线陡峭化上行，长期品种涨幅显著（如10Y国债升4.61BP）。信用债调整幅度分化，3Y城投债及二永债波动较大。理财净值平滑机制将于2025年末结束，或削弱信用债负债端稳定性；基金费率改革征求意见稿出台，赎回费结构调整可能影响债基流动性。此外，2025年10月重要会议召开及政策落地或重塑市场预期。

五、投资策略建议
四季度债市处于供需双弱阶段，当前赔率虽改善但无明确做多信号。建议保持防守策略，待十月底后（供给淡季、会议定调及情绪拐点出现）再布局反攻。关注政策对经济和市场预期的潜在提振，同时警惕流动性收紧、财政扩张不及预期及地产销售走弱引发的信用风险。

六、风险提示

1. 美联储可能超预期重启加息周期；
2. 国内财政扩张速度放缓；
3. 地产销售再度走弱导致信用风险扩散；
4. 货币流动性超预期收紧。

关键结论：四季度债市受政策预期和流动性分层影响，短期难现明显上涨动力，需等待政策信号与市场情绪的进一步明朗化。