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债券市场信用风险总量逐步收敛，结构压力仍存——2026年上半年我国债券市场违约回顾与下半年展望总结

核心内容概述

2026年上半年，我国债券市场信用风险总体呈现总量收敛、结构分化的特征。新增实质性违约数量和规模均降至历史低位，无新增首次展期主体。然而，信用评级调降仍多于调升，结构性风险依然突出，尤其体现在民营产业主体、弱资质可转债发行人及部分弱区域城投平台。展望2026年下半年，尽管宏观政策支持力度较强，但信用风险仍可能在特定领域有所暴露，需重点关注。

一、2026年上半年信用风险回顾

1. 债券市场信用风险总量收敛

• 新增违约情况：上半年新增违约发行人1家，涉及债券期数1期，违约规模0.64亿元，创十年最低水平。
• 重复违约情况：重复违约发行人5家，涉及到期违约债券5期，到期违约规模约120亿元。
• 累计违约情况：截至2026年上半年末，累计违约发行人315家，涉及债券1011期，违约金额约8552.75亿元。
• 展期情况：无新增展期发行人，展期均来自于历史违约或展期主体。

2. 信用评级调降趋势明显

• 调升与调降数量：上半年共67家发行人信用等级或展望调整，调升20家，调降47家。
• 调升主体：主要集中在优质城投平台和区域金融机构，受益于政策支持、经营改善和资产优化。
• 调降主体：
  • 民营产业主体：29家，占比超60%，主要集中在江苏、浙江、广东、山东等中下游制造业和软件服务业，面临营收下滑、资产减值、股权质押、诉讼等多重问题。
  • 可转债发行人：31家，占比超65%，受前期违约事件影响，市场对弱资质主体风险定价重估，流动性压力凸显。
  • 弱区域城投平台：6家，集中在陕西、云南等地，受土地财政疲软、政府性基金收入下降影响，债务滚续压力加大，偿债支撑能力弱化。

3. 可转债市场风险释放

• 违约情况：仅东方时尚驾驶学校股份有限公司一家可转债发行人发生实质性违约，属于个体性、事件性风险。
• 风险特征：弱资质民企可转债流动性枯竭、信用溢价上行，资金持续向国企、高景气行业集中，市场信用分层进一步固化。

4. 房地产行业风险延续分化

• 新增违约与展期：无新增首次违约或展期房地产主体，风险处置以存量缓释为主。
• 万科展期：完成百亿元债券集中展期，弱化优质房企刚性兑付预期，信用分化加剧。
• 行业基本面：销售端持续低迷，投资端收缩，融资资源向头部企业集中，尾部房企融资能力丧失，信用风险较高。

5. 城投板块风险趋缓但分化加剧

• 化债政策成效：2万亿特殊再融资债置换高息隐性债务，有效压降融资成本，缓解流动性压力。
• 融资规模下降：上半年城投债发行总额1.40万亿元，同比下降16.96%，净融资为-2236.97亿元。
• 区域分化显著：广东省、吉林省和新疆实现净融资，其余地区均呈现净偿还或紧平衡；四川、湖北净流出扩大。
• 非标与商票逾期：上半年非标违约8起，主要集中在区县级平台；商票逾期主体61家，山东最多，AA级平台占比最高。

二、2026年下半年信用风险展望

1. 债券市场偿债规模与节奏

• 到期规模：预计2026年下半年主要信用债到期规模为6.95万亿元，若计入回售规模，可能达9.11万亿元。
• 回售规模：约0.98万亿元信用债进入回售期，预计0.59万亿元被行权。
• 偿债节奏：11月单月偿债规模超1.30万亿元，后续可能因超短融发行有所变化。

2. 信用风险总体可控

• 宏观政策支持：财政与货币政策协同发力，流动性保持合理充裕，融资成本低位运行。
• 化债持续推进：房地产、城投等领域风险化解措施逐步落地，整体信用风险可控。
• 重点风险领域：弱资质房企、弱区域城投平台、尾部中小银行及低评级可转债发行人。

3. 重点行业风险展望

三、总结

2026年上半年，我国债券市场信用风险总体趋稳，但结构性分化问题依然显著。随着宏观政策持续发力，市场流动性保持宽松，新增违约风险维持低位。然而，房地产、城投、中小银行及可转债市场仍存在特定领域的信用压力，尤其是弱资质主体、尾部机构和临期债券。预计2026年下半年，信用风险将继续呈现“总量可控、结构分化”的态势，需重点关注上述高风险领域，防范局部风险扩散。