固定收益研究深度报告：复盘美国经济，美债的近忧和远虑-20190322-长城证券-20页_2mb

美国经济与美债走势深度分析报告总结

核心观点

• 2019年美国经济衰退被证伪：尽管10-2年期国债利差接近倒挂，但美国经济基本面良好，劳动力市场接近充分就业，美元指数稳定，因此预计不会出现经济衰退。
• 美债利差倒挂与股市波动相关：10-2年期国债利差收窄甚至倒挂时期，美国股市波动率指数上升，风险资产波动性增加，需警惕市场风险。
• 年内停止加息，债牛继续：美联储在2019年3月保持利率不变，9月停止缩表，流动性改善将支撑美债市场，预计10年期国债收益率将在2.3%-3.2%之间波动。
• 风险提示：美联储超预期加息和政治风险是潜在的威胁。

主要观点

1. 复盘美国经济：衰退尚未被证实

• GDP增速强劲：2018年美国GDP同比增长3.1%，接近2008年金融危机以来的最高水平，且在发达国家中表现突出。
• 消费和投资支撑经济：个人消费支出和国内私人投资是GDP增长的主要动力，贸易逆差则对经济形成拖累。
• 贸易逆差有所改善：尽管货物贸易持续逆差，但贸易差额增速有所收窄，预计2019年仍为逆差，但改善难度较大。

2. 美国劳动力市场：非农接近充分就业，关注农业就业

• 非农就业接近充分就业：2019年2月非农就业人数为1.57亿，失业率降至3.7%，为2009年以来最低水平。
• 农业就业下滑：2019年1月新增农业就业人数大幅下降，主要因贸易战导致出口订单减少，农业产能过剩。
• 薪资水平上升：2010年以来薪资水平持续上升，国内劳动者和私人企业薪资增速高于政府，预示通胀可能回升。

3. 美国经济的远忧之一：赤字+逆差

• 财政赤字扩大：特朗普减税政策导致财政收入增速下降，支出增速上升，财政赤字压力增加。
• 贸易逆差持续：2018年12月贸易逆差达597.69亿美元，尽管降幅收窄，但货物贸易逆差仍为主因。
• 美元指数波动受限：贸易逆差和财政赤字的组合对美元指数影响不明显，预计2019年美元指数将维持在90-100区间。

4. 美国远虑之二：美债遭主要持有国抛售

• 主要持有国减持美债：中国和日本近年来持续减持美债，但其他外国投资者增持，美债市场仍有接盘力量。
• 外国投资者持有美债稳定：2019年1月外国投资者持有美债总额为63072亿美元，较2018年1月增长1129亿美元。
• 美债持有国分布：中国和日本为最大持有国，占比分别为17.86%和16.96%，其他如英国、卢森堡、瑞士等也有增持。

5. 美国远虑之三：美国消费市场的预期与现实

• 服务消费为主导：个人消费支出中服务消费占比55%，是GDP增长的重要支撑。
• 零售数据下滑，信心指数高企：2019年1月零售额增速放缓，但消费者信心指数持续上升，显示实际消费优于预期。

6. 美债倒挂及中美利差倒挂有何警示？

• 美债利差倒挂与经济衰退相关：历史数据显示，收益率曲线倒挂与经济衰退相关，但美国经济基本面强劲，预计不会衰退。
• 美债利差倒挂影响股市波动：利差倒挂时期，股市波动率指数上升，需关注市场风险。
• 中美利差倒挂影响人民币：中美利差倒挂可能对人民币造成贬值压力，但需综合考虑其他因素。

关键信息

• GDP增速：2018年美国GDP增速为3.1%，接近次贷危机以来的最高水平。
• 非农就业：2019年2月非农就业人数为1.57亿，失业率降至3.7%，接近充分就业。
• 贸易逆差：2018年12月贸易逆差达597.69亿美元，货物贸易逆差为主。
• 美债收益率：10-2年期国债利差接近倒挂，但预计不会引发经济衰退。
• 通胀预期：薪资水平上升与CPI高度相关，预计通胀将随薪资增长而回升。
• 美元指数：预计2019年美元指数将维持在90-100区间，波动有限。
• 美债持有情况：2019年1月外国投资者持有美债总额为63072亿美元，中国和日本为最大持有国，但减持趋势明显。
• 消费者信心：密歇根指数持续上升，显示消费者信心高企，实际消费优于预期。

总结

本报告分析了2019年美国经济与美债走势，指出尽管美债收益率曲线趋近倒挂，但美国经济基本面良好，预计不会出现衰退。非农就业接近充分就业，薪资水平上升预示通胀可能回升。贸易逆差持续，但降幅收窄，美元指数波动受限。主要持有国减持美债，但其他投资者增持，美债市场仍具支撑。消费者信心指数高企，但零售数据有所下滑，需关注市场风险。整体来看，美国经济仍具韧性，美债市场可能继续受益于流动性改善，债牛行情或将延续。