20161130-华泰证券-青岛啤酒-600600.SH-创新升级调结构_高效周转议价强_26页_1mb

青岛啤酒首次覆盖报告总结

核心内容概述

青岛啤酒是中国啤酒行业的品牌力王者，品牌价值长期处于行业领先地位。2015年品牌价值达到1055.68亿元，成为我国首个突破千亿的啤酒品牌。尽管近年来啤酒行业整体下行，青岛啤酒通过高效运营和品牌议价能力，在行业不景气中保持了较高的盈利能力。公司2016年前三季度营业收入同比下降5.26%，但净利润同比增长5.76%，盈利能力有所回升。

公司市占率在2015年为17.9%，虽略有下降，但仍位居行业前列，仅次于华润啤酒。随着行业需求结构升级，高端产品销量增长迅速，为公司未来业绩增长提供了动力。公司预计2016-2018年EPS分别为1.34、1.56和1.83元，对应PE估值为22-24倍，目标价34.3-37.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 品牌优势显著：青岛啤酒品牌价值长期领先，是行业内的品牌力王者，拥有强大的品牌议价能力。
• 高效运营能力：公司总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均处于行业前列，高效的营运能力是公司盈利能力提升的关键。
• 产品结构优化：公司不断推出高附加值产品，如奥古特、纯生、听装、小瓶和经典1903等，高端产品销量占比逐年增加。
• 市场布局：公司在山东地区拥有显著的市场份额，该地区营收占比自2009年以来持续上升，达到2016年上半年的58.90%。
• 行业转型机遇：啤酒市场正从低端经济型淡啤向中高端产品转型，高品质淡啤销售额占比从2010年的10%上升至2015年的23%，未来增长空间较大。
• 营销创新：公司积极利用互联网平台，如“青啤快购”APP，构建“互联网+”渠道体系，提升品牌影响力和市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为1.34、1.56和1.83元，YOY分别为6%、17%和17%，盈利持续提升。

关键信息

• 公司历史：青岛啤酒的前身是1903年由英、德两国商人合资开办的国营青岛啤酒厂，1993年在港交所和上交所上市。
• 行业趋势：2016年啤酒行业出现触底反弹迹象，全国啤酒产量连续两个月实现正增长，行业拐点初现。
• 财务表现：2016年前三季度，公司营收230.36亿元，同比下降5.26%；净利润18.4亿元，同比增长5.43%。
• 估值区间：合理价格区间为34.3~37.4元，基于2017年PE估值为22-24倍。
• 风险提示：主要风险包括食品安全问题、新品推广不达预期、高端产品增长乏力等。

公司财务数据概览

行业背景

• 行业下行：2014年开始全国啤酒销量首次出现负增长，2015年销量增速下滑至-4.97%。
• 进口啤酒冲击：进口啤酒数量从2008年开始迅速增长，2016年9月达51.29万千升，同比增长2188%。
• 需求结构升级：高端产品销量增长强劲，高品质淡啤销量增长16.6%，销售额占比从10%提升至23%。
• 人均消费潜力：我国人均啤酒产量为34.31升，低于日本和韩国，但高于全球平均水平，未来仍有增长空间。

产品与市场策略

• 产品创新：公司以消费者为中心推出多种高附加值产品，如精酿IPA、原浆桶啤、经典1903等，丰富产品线并引领消费潮流。
• 营销创新：通过“大客户+微观运营”模式，结合体育营销和互联网渠道，提升品牌影响力和市场竞争力。
• 区域策略：公司在山东地区营收占比高，且毛利率领先，是公司的核心市场。

风险提示

• 食品安全问题：随着公司规模扩大，产品质量管控压力增大。
• 新品推广不达预期：若新品推广效果不佳，可能影响公司业绩增长。
• 高端产品增长乏力：若高端产品销量增长不及预期，将对盈利能力造成压力。

总结

青岛啤酒凭借强大的品牌力和高效的营运能力，在行业下行趋势中保持了良好的盈利能力。公司通过产品创新和营销策略的优化，推动高端产品销量增长，未来业绩增长可期。尽管面临进口啤酒冲击和行业竞争加剧，但公司通过市场结构优化和区域深耕，有望在行业复苏中获得增长机遇。当前估值合理，建议增持。