20141215-民族证券-福田汽车-600166.SH-2015年净利润增长40__16页_1mb

福田汽车深度研究报告总结

核心内容概述

福田汽车是中国最大的商用车企业之一，产品线涵盖微卡、轻卡、中卡、重卡、大中客车、轻客、MPV、皮卡等多个领域，具备完整的汽车产品型谱。尽管2014年业绩表现不佳，但公司已进行充分布局，未来有望借助行业回暖和政策支持迎来发展契机。

主要观点

行业趋势

• 行业回暖预期：预计2015年卡车市场将逐步回暖，尤其在基建和铁路建设加快的带动下，轻卡市场供求关系将明显改善。
• 新能源趋势：国家对新能源汽车的政策支持持续增强，福田汽车在新能源领域布局较早，已进入新能源推广目录，并在电池、充电设施等方面加大研发投入。
• 高端化趋势：福田汽车通过产品结构调整，增加高端产品比例，以提升盈利能力。

公司策略

• 产品结构调整：在重卡领域，通过出口提升GTL产品比重；在轻卡领域，国四实施将推动欧马可和奥铃产品增长；在轻客领域，研发中高端车型V1以提高毛利率。
• 关键零部件自配：福田汽车逐步提高康明斯发动机自配比例，从2014年的10%提升至2015年的30%，有助于降低成本并增强议价能力。
• 强强联合：与福田康明斯和福田戴姆勒的合资关系为其带来技术优势和市场拓展能力，尤其是康明斯发动机的应用为福田提供了高端市场的发展机遇。

关键信息

市场表现

• 2014年1-10月，福田商用车销量为45.89万辆，其中载货车42.65万辆，客车3.24万辆，保持行业领先地位。
• 轻卡销量位居行业第一，但整体销量下降20.58%，中重卡销量下降2.67%。
• 轻客和大中客车销量增长显著，分别为17.96%和31.55%。

财务数据

• 营收与利润：2014年前三季度营收255.91亿元，同比下降1.13%；净利润3.01亿元，同比下降42.17%。
• EPS预测：2014-2016年EPS分别为0.12、0.17、0.1元。
• 估值与评级：投资评级为“买入”，目标价格为8.01元，市价为6.48元。

竞争优势

• 产品组合全面：福田汽车拥有从低端到高端的完整产品线，覆盖多个细分市场。
• 技术与研发：设立新能源研发中心，开展电池、充电设施等关键零部件研发，增强成本控制能力。
• 供应链优势：通过与康明斯、戴姆勒等合作，提升产品竞争力和市场拓展能力。

风险提示

• 产品线过长：可能导致资源分散，增加市场风险。
• 新能源推广不及预期：政策支持可能不如预期，影响业绩增长。
• 研发投资周期长：公司研发投入高，但投资回报周期较长，对短期利润有压力。

财务分析要点

现金流

• 2014年前三季度经营活动现金流净额为-6.59亿元，投资活动现金流净额为-10.66亿元，筹资活动现金流净额为18.69亿元，显示公司面临较大的经营压力，但通过融资缓解资金紧张。

盈利能力

• 毛利率：2014年前三季度为13.08%，较2013年有所提升。
• 净利率：2014年净利率为1.02%，低于行业平均水平，主要受三费率支出增加影响。

成长能力

• 2014年1-9月营业收入同比增长率-1.13%，营业利润同比增长率-213.25%，净利润同比增长率-42.17%，整体业绩承压。
• 与行业对比，福田汽车成长能力较弱，但其在新能源和高端产品上的布局有望改善未来增长。

营运能力

• 应收账款周转率和存货周转率均高于行业平均水平，显示公司资金流动较快，但2014年应收账款周转率有所下降，反映销售形势严峻。
• 流动资产和总资产周转率维持行业水平，公司营运效率整体稳定。

投资建议

• 买入建议：福田汽车虽当前业绩不佳，但其在新能源、高端产品及关键零部件自配方面的布局充分，未来有望受益于行业回暖和政策红利。
• 成长潜力：公司具备良好的市场基础和研发实力，未来若外部环境改善，有望实现业绩回升。

总结

福田汽车作为商用车行业龙头，尽管2014年面临业绩下滑，但其在新能源、高端产品及关键零部件自配方面的布局为未来增长奠定了基础。预计2015年行业回暖，福田汽车有望实现销量回升和盈利能力提升。然而，公司仍需面对产品线过长、新能源推广不及预期及研发周期长等风险。总体来看，福田汽车具备较强的市场竞争力和成长潜力，建议关注其未来的发展机遇。