20181029-招商证券-华兰生物-002007.SZ-重庆子公司业绩好转推动Q3业绩高增长_4页_706kb

华兰生物（002007.SZ）总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）在2018年第三季度表现出显著业绩增长，推动公司整体业绩高增。公司维持“强烈推荐-A”评级，主要基于其在血制品业务的强劲表现及长期竞争优势。

主要观点

• 业绩表现：
  华兰生物前3季度收入同比增长22.2%，净利润同比增长22.7%，扣非净利润同比增长19.3%。
  第三季度收入同比增长27.8%，净利润同比增长63%，扣非净利润同比增长55.5%，业绩增长显著。
  业绩增长主要由重庆子公司扭亏为盈推动，18Q3重庆子公司净利润为1.04亿元，而17Q3为亏损5480万元。

• 毛利率提升：
  Q3毛利率同比上升2.5个百分点，主要由于特免、八因子等小制品收入占比提升，推动毛利率增长。

• 费用控制：
  Q3销售费率、管理费率、研发费率分别同比下降1.2、0.9和2.9个百分点，期间费用率显著下降。

• 盈利预测：
  2018~2020年净利润分别同比增长30%、16%、10%，EPS分别为1.14/1.32/1.46元。
  疫苗业务贡献分别为0.08/0.12/0.10元，但整体预测显示疫苗贡献低于此前预期。

• 估值情况：
  2018年PE为30.8，PB为6.0，EV/EBITDA为9.8，估值逐步下降，但仍具有吸引力。

关键信息

财务数据

营业收入增长情况

• 2016年：31%
• 2017年：22%
• 2018年预测：23%
• 2019年预测：15%
• 2020年预测：11%

净利润增长情况

• 2016年：32%
• 2017年：4%
• 2018年预测：30%
• 2019年预测：16%
• 2020年预测：10%

ROE（TTM）

• 2016年：18.5%
• 2017年：17.4%
• 2018年预测：18.7%

资产负债率

• 2016年：4.6%
• 2017年：7.2%
• 2018年预测：6.5%

业务亮点

• 血制品业务：
  Q3毛利率上升主要来自于血制品业务，特别是特免和八因子产量增长。
  2018年Q1~Q3血制品批签发数据显示，八因子增长32%，狂免增长312%，肌丙增长433%。

• 疫苗业务：
  疫苗业务对净利润贡献较小，但预计在2018~2020年将逐步增加，其中2018年贡献0.08元，2019年贡献0.12元，2020年贡献0.10元。

风险提示

• 血制品降价风险：血制品价格波动可能对盈利能力产生影响。
• 四价流感疫苗贡献低于预期：疫苗业务对业绩的贡献可能不及预期，影响整体增长。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

股东信息

• 主要股东：安康
• 持股比例：17.96%

结论

华兰生物凭借血制品业务的强劲增长，尤其是重庆子公司的扭亏为盈，实现了2018年第三季度的业绩高增长。尽管疫苗业务贡献有限，但公司整体仍保持稳健增长态势，估值逐步下降，具有投资价值。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为其作为血制品行业的龙头企业，具备长期竞争优势。