化妆品行业海外跟踪系列：国际美妆龙头表现分化-240813-华泰证券-12页_472kb

海外跟踪系列：国际美妆龙头表现分化总结

核心内容

2024年第二季度，海外美妆企业整体营收增长有所放缓，但部分细分市场和品类仍表现亮眼。中国市场的外资品牌与本土品牌代工业务呈现出明显的分化趋势，外资品牌面临增长压力，而代工厂则表现更具韧性。此外，部分国际美妆企业通过分红和回购计划维持投资者回报，但整体增速趋缓，使得国内美妆龙头更具投资性价比。

主要观点

• 整体营收增长放缓：24Q2多数海外美妆企业营收增长环比放缓，但拉丁美洲、东南亚、东欧等新兴市场增速相对更快。
• 中国市场表现分化：
  • 外资品牌受压：欧莱雅、拜尔斯道夫、宝洁、资生堂等外资品牌在中国市场或亚太市场表现不振，尤其高端品牌和旅游零售渠道增长承压。
  • 本土品牌代工厂表现稳健：如莹特丽、科丝美诗等代工厂在中国市场业绩更具韧性，部分区域和品类增长显著。
• 品类亮点突出：
  • 皮肤医学品：成为欧莱雅集团营收增速最快的部门，拜尔斯道夫亦实现10%的营收增长。
  • 防晒与香水：德之馨的防晒业务和微防护业务部门增长强劲，高级香水业务亦实现两位数增长。
  • 婴童护理：宝洁在中国婴童护理品类实现6%的营收增长，并获得更多市场份额。
• 估值与投资性价比：
  • 外资品牌商PE普遍在18-32倍之间，而ELF和资生堂PE偏高，分别为54倍和61倍。
  • 国内美妆龙头因消费分级、市场份额提升及估值优势，现阶段更具投资性价比。

关键信息

市场表现

• 拉丁美洲/东南亚/东欧：增速相对快，成为主要增长动力。
• 中国/旅游零售/阿根廷：对部分企业营收增长形成拖累。
• 代工厂业务：主要来源于本土品牌，表现优于整体。

品类表现

• 皮肤医学品：欧莱雅和拜尔斯道夫表现突出，增速较快。
• 防晒：德之馨防晒业务增长显著。
• 香水：德之馨和帝斯曼-芬美意高级香水业务增长强劲。
• 婴童护理：宝洁在该品类增长稳定，份额提升。

企业动态

• 欧莱雅：中国市场虽增速放缓，但其仍视中国市场为中长期机会。
• 宝洁：FY2024大中华区营收yoy-9%，增长压力较大。
• 资生堂：中国市场连续5个季度同比下滑，旅游零售业务承压。
• ELF：实现连续15个季度双位数增长，处于成长期。
• 科丝美诗：24Q1中国市场营收增长29%，但24Q2转为负增长。
• 莹特丽：新兴品牌营收增长34%，中国市场表现稳健。

股价表现

• 品牌商：多数股价在财报公布后出现波动，部分表现积极（如科赴）。
• 原料商及代工厂：股价表现相对平稳，部分小幅下跌。

投资建议

• 外资品牌商：整体增速放缓，估值合理，但需关注市场竞争和汇率波动风险。
• 国内美妆龙头：因消费分级趋势、市场份额提升及估值优势，具有更高的投资性价比。

风险提示

• 市场竞争加剧：影响外资品牌在中国市场的增长。
• 汇率波动：可能对海外企业财报数据产生影响。
• 地缘政治不确定性：可能影响海外市场拓展和业务稳定性。

附录：关键财务数据概览

结论

2024年上半年，国际美妆企业整体增长放缓，但部分区域和品类仍表现强劲。中国市场对外资品牌形成压力，而本土品牌代工厂则表现出更强的韧性。结合估值、成长潜力及市场份额变化，国内美妆龙头在现阶段更具投资吸引力。然而，需警惕市场竞争、汇率波动及地缘政治风险对整体市场的影响。