利率市场交易策略：货币环境仍有利-20200225-上海证券-14页_926kb

货币环境仍有利 —— 利率市场交易策略 20200225

核心内容

本报告分析了2020年2月25日发布的四季度货币政策报告，结合疫情对经济的影响，对利率市场及债市走势进行了预判。报告指出，尽管疫情对经济造成短期冲击，但央行坚持稳健货币政策，强调科学稳健把握逆周期调节力度，避免大水漫灌，同时加大对疫情防控的货币信贷支持。总体来看，货币环境仍对债市有利，但需警惕财政政策积极带来的供给冲击及经济复苏对利率的潜在影响。

主要观点

• 货币政策基调：央行强调稳健的货币政策，科学把握逆周期调节力度，确保经济运行在合理区间。
• 疫情对经济的影响：短期冲击主要体现在消费减少、企业复工延迟，但长期基本面未变。
• 结构性政策：未来结构性政策将成为逆周期调节的重点，央行通过专项再贷款利率优惠等方式支持疫情防控。
• 流动性管理：央行通过逆回购和MLF操作释放流动性，但随着市场预期回归平稳，流动性开始自然回笼。
• LPR改革：LPR报价有望进一步下行，不仅依赖MLF利率下调，加点部分也有下行空间。
• 债市环境：受宽松货币政策影响，债市整体处于有利环境，但需关注财政政策带来的供给冲击。

关键信息

一、宏观基本面

1. 猪肉价格：

   • 1月猪肉价格同比上涨116.0%，影响CPI上涨约2.76个百分点。
   • 节后价格有所回落，但短期仍将维持高位。
   • 央行通过储备肉投放和增加进口缓解供给压力。

2. 蔬菜价格：

   • 鲜菜价格环比上涨15.3%，涨幅扩大至17.1%。
   • 由于冬季严寒和疫情，短期上涨难成趋势。

3. 房地产市场：

   • 成交缓慢回升，受疫情影响，但政策基调未变，仍坚持“房住不炒”。
   • 各地继续严格执行调控政策，防止房价过快上涨或大幅下跌。

4. 汇率走势：

   • 疫情引发全球避险情绪，人民币承压。
   • 中长期来看，人民币具备走强基础，汇率将呈现“稳中偏升”趋势。
   • 央行强调汇率管控，人民币走势取决于政府意图。

二、资金面跟踪

1. 央行公开市场操作：

   • 上周央行净回笼资金约9200亿元，流动性趋于平稳。
   • 逆回购利率和MLF利率下调，为LPR下行提供基础。

2. 货币市场：

   • Shibor利率低位小幅回升，流动性维持宽松。
   • 回购利率窄幅波动，市场整体资金面偏松。

三、利率产品走势

1. 国债收益率：

   • 1年期国债收益率下行3.04BP至1.9309%。
   • 5年期国债收益率上行4.05BP至2.6634%。
   • 10年期国债收益率下行1.61BP至2.8470%。

2. 国开债收益率：

   • 1年期国开债收益率上行12.74BP至2.1344%。
   • 10年期国开债收益率下行0.93BP至3.2727%。

3. 期限利差：

   • 国债期限利差走扩，主因1年期国债下行幅度较大。
   • 国开债期限利差收窄，主因1年期收益率大幅上行。

四、债市走势预判

• 货币政策：仍维持宽松，对债市有利。
• 财政政策：专项债规模有望上升，对债市形成供给冲击。
• 经济复苏：随着疫情控制和政策显效，经济有望回暖。
• 利率影响：1月信贷社融大超预期，显示经济内生动力复苏，需警惕二季度利率上行风险。

总结

央行在四季度货币政策报告中强调科学稳健把握逆周期调节力度，避免大水漫灌，同时加大对疫情防控的货币信贷支持。货币政策整体仍保持宽松，为债市提供有利环境，但需关注财政政策的积极影响及经济复苏对利率的冲击。市场需密切关注央行对流动性、LPR及汇率的政策引导，合理评估宏观经济与金融市场走势。