20260226-浙商证券-维珍妮-02199.HK-维珍妮点评报告_Bonding服装高增_维密中国业绩亮眼_4页_430kb

维珍妮（02199）点评报告总结

核心内容概述

维珍妮作为全球贴身内衣ODM（原始设计制造商）龙头，凭借差异化技术构建壁垒，持续保持行业领先地位。同时，公司积极拓展运动品类市场，业绩表现亮眼。FY26H1（2025年4月至9月）公司实现营业收入38.4亿港元，其中贴身内衣收入21.0亿港元，占比54.7%；运动产品收入15.1亿港元，同比增长13.4%。公司归母净利润达1.4亿港元，同比增长114.3%，主要受益于财务费用下降、维密中国业绩贡献及肇庆工厂搬迁一次性费用减少。

主要观点

• 差异化技术推动增长：维珍妮的Bonding技术通过黏合拼接替代传统缝合，提升产品舒适度，获得国内外核心品牌认可，成为公司增长新引擎。
• 维密中国表现超预期：公司持有维密中国49%股权，维密品牌在2024-2025年回归大秀后品牌热度回升，带动业绩增长。FY26H1维密中国收入同比增长37.3%，净利润同比增长645%。
• 盈利能力显著修复：FY26H1净利率达3.8%，同比增长2.1个百分点，利息开支同比下降30.4%，财务费用率下降至3.1%。公司计划未来三年减债，降低利息开支，提升盈利水平。
• 工厂搬迁成本逐渐释放：肇庆工厂搬迁产生一次性补偿费用，预计FY2026和FY2027分别产生1亿港元和0.4亿港元，随着搬迁完成，相关成本将逐渐减少。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2028年归母净利润分别为184/285/403/607百万港元，同比增长分别为0.70%、97.73%、41.46%、50.53%。对应PE分别为16.5、10.7、7.5、5.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 业务结构

• 贴身内衣：公司基本盘，FY26H1收入21.0亿港元，占比54.7%，同比下降6.6%。
• 运动产品：收入15.1亿港元，同比增长13.4%，成为增长主力。
• Bonding服装：功能性服装收入同比增长40%至7亿港元，带动运动板块增长。

2. 维密中国表现

• 维密中国FY26H1收入12.2亿港元，同比增长37.3%；净利润1.3亿港元，同比增长645%。
• 公司应占联营公司利润6610万港元，占归母净利润比重46%，业绩贡献超预期。

3. 财务状况

• 营业收入：FY26H1为38.4亿港元，同比下降3.4%。
• 归母净利润：FY26H1为1.4亿港元，同比增长114.3%。
• 净利率：FY26H1为3.8%，同比提升2.1个百分点。
• 利息开支：FY26H1为1.2亿港元，同比下降30.4%，费用率3.1%。
• 资产负债率：FY26E为63.45%，较FY2025A下降1.0个百分点，显示财务结构优化。

4. 现金流与投资活动

• 经营活动现金流：FY26E为1190百万港元，较FY2025A略有下降。
• 投资活动现金流：FY26E为-324百万港元，资本支出减少，显示投资高峰期已过。
• 筹资活动现金流：FY26E为-352百万港元，显示公司正在减少债务。

5. 估值与评级

• PE估值：截止2026年2月25日，对应PE为10.7倍，未来三年估值逐步下降，投资价值凸显。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力修复。

风险提示

• 贸易摩擦风险：可能影响公司海外业务。
• 品牌客户订单不及预期：若品牌客户需求下降，将影响公司业绩。

投资建议

投资者应结合自身情况，如持仓结构、投资目标等，综合判断是否适合买入该股票。公司技术优势明显，业绩增长潜力大，但需关注外部环境变化及市场需求波动。

分析师信息

• 马莉：S1230520070002
• 詹陆雨：S1230520070005
• 周敏：S1230525080004

基本数据

财务摘要预测

财务比率分析

股票投资评级说明

• 买入：证券相对沪深300指数涨幅高于20%；
• 增持：证券相对沪深300指数涨幅介于10%至20%；
• 中性：证券相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%；
• 减持：证券相对沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300指数涨幅高于10%；
• 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%；
• 看淡：行业指数相对沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明及风险提示

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