华阳国际（002949）总结
核心内容
华阳国际在2021年三季报中表现出强劲的收入增长，但利润增速有所放缓。公司整体财务表现稳健，具备良好的成长性和盈利能力，分析师维持“买入”评级，并给出目标价23.60元。
主要观点
- 收入增长显著：2021年前三季度实现营收18.35亿元，同比增长63.04%，其中第三季度营收7.85亿元，同比增长45.71%。
- 利润增速放缓：归母净利润同比增长28.34%，但扣非归母净利润增速为21.44%，低于业绩增速，主要受政府补贴增加影响。
- 毛利率下降：2021年前三季度毛利率为21.83%，同比下降5.73个百分点。
- 费用控制能力增强：期间费用率同比下降2.08个百分点，销售、管理、研发费用率分别下降0.09、1.66、0.64个百分点。
- 现金流表现良好：尽管经营性现金流净流出1.07亿元，但收现比提升至90.18%，付现比增长至58.71%。
- 资产周转率提升：2021年前三季度资产周转率为0.64次，同比提升0.13次。
- 资产负债率稳定：2021年第三季度资产负债率为49.10%，同比微增0.18个百分点。
关键信息
财务数据与估值
| 财务指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,194.65 |
1,894.09 |
2,538.69 |
3,187.21 |
4,143.38 |
| 净利润（百万元） |
148.43 |
191.20 |
254.77 |
339.94 |
439.82 |
| 每股收益（元/股） |
0.69 |
0.88 |
1.18 |
1.59 |
2.06 |
| 市盈率（P/E） |
19.28 |
15.15 |
11.32 |
8.44 |
6.49 |
| 市净率（P/B） |
2.28 |
1.87 |
1.82 |
1.58 |
1.35 |
| 市销率（P/S） |
2.20 |
1.39 |
1.03 |
0.82 |
0.63 |
| EV/EBITDA |
13.51 |
8.17 |
5.34 |
3.72 |
2.93 |
投资评级
- 行业：建筑装饰/房屋建设
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：13.39元
- 目标价格：23.60元
风险提示
- 订单放量和执行不及预期
- 房地产新开工面积不及预期
- EPC对现金流影响超预期
公司历年经营情况
- 营收增长：2019年至2021年营业收入增长率分别为30.41%、58.55%、34.03%
- 净利润增长：2019年至2021年归属于母公司净利润增长率分别为7.98%、27.24%、33.80%
技术与业务发展
- 技术进展：公司持续推进BIM与装配式研发，上线华阳速建2021、IBIM3.0、华阳知乎搜索系统和云计算系统。
- 自用软件：自用软件的快速迭代有助于提升设计效率，增强公司竞争力。
每股指标
- 每股收益：从0.69元增长至1.18元
- 每股经营现金流：从0.39元增长至1.05元
- 每股净资产：从5.87元增长至7.35元
可比公司估值
财务预测摘要
| 财务指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1,194.65 |
1,894.09 |
2,538.69 |
3,187.21 |
4,143.38 |
| 营业利润 |
168.81 |
220.98 |
293.97 |
391.99 |
510.46 |
| 归属于母公司净利润 |
136.18 |
173.27 |
231.84 |
311.05 |
404.63 |
财务比率
| 财务比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
31.36% |
26.34% |
26.26% |
27.66% |
27.62% |
| 净利率 |
11.40% |
9.15% |
9.13% |
9.76% |
9.77% |
| ROE |
11.84% |
12.38% |
16.08% |
18.74% |
20.83% |
| ROIC |
39.85% |
49.44% |
49.00% |
53.97% |
59.42% |
| 资产负债率 |
37.32% |
47.48% |
58.88% |
46.76% |
57.02% |
| 流动比率 |
1.73 |
1.99 |
1.35 |
1.67 |
1.48 |
| 速动比率 |
1.71 |
1.99 |
1.32 |
1.65 |
1.45 |
基本数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| A股总股本（百万股） |
196.03 |
196.03 |
196.04 |
196.04 |
196.04 |
| 流通A股股本（百万股） |
93.50 |
93.50 |
93.50 |
93.50 |
93.50 |
| A股总市值（百万元） |
2,624.91 |
2,624.91 |
2,624.91 |
2,624.91 |
2,624.91 |
| 流通A股市值（百万元） |
1,251.99 |
1,251.99 |
1,251.99 |
1,251.99 |
1,251.99 |
| 每股净资产（元） |
6.88 |
6.88 |
6.88 |
6.88 |
6.88 |
| 资产负债率（%） |
49.10 |
49.10 |
49.10 |
49.10 |
49.10 |
总结
华阳国际在2021年前三季度表现出强劲的收入增长，但利润增速有所放缓，主要受非经常性损益影响。公司费用控制能力增强，现金流表现良好，资产周转率提升，资产负债率保持稳定。分析师看好公司未来成长性，维持“买入”评级，并给出目标价23.60元。公司持续推进BIM与装配式技术，提升设计效率。同时，公司财务指标持续改善，估值合理，具备较强的盈利能力和增长潜力。
