20251229-国金证券-宏观专题研究报告_2026黄金展望_换一种思路看待金价的_无人区_12页_1mb

2026年黄金展望总结

核心内容

2026年黄金市场仍处于牛市阶段，其上涨趋势未改，且有望带动相关有色金属及战略金属进入上涨通道。这一趋势主要由全球滞胀、国际秩序混沌、美国赤字货币化等宏观背景支撑，同时市场资金和央行购金需求持续推动金价上涨。

主要观点

1. 央行购金支撑金价

• 购金节奏放缓但未结束：尽管2025年央行购金速度有所减缓，但全球央行黄金储备占比仍低于历史高点（如冷战末期29%、1980年大滞胀末期58%），未来仍有提升空间。
• 潜在购金需求：目前全球央行黄金储备占比为22%，若回归1990年水平，仍有约3300吨的潜在需求。
• 购金意愿增强：76%的受访央行计划在未来5年内继续增持黄金，主要出于对冲通胀、资产多元化和对美元信用的担忧。

2. 市场资金配置黄金需求上升

• 黄金的对冲属性：黄金因其低相关性、低回撤，成为市场资金在股债相关性走高时的重要配置工具。
• 资产配置策略变革：风险平价和均值方差策略组合中，黄金配置比例逐年上升，从8%-10%提升至更高水平。
• AI泡沫对冲需求：市场资金将黄金视为AI投资组合的保险，尤其在AI泡沫后期，黄金的对冲属性凸显。

3. 黄金牛市未超涨

• 历史对比：以2008年和2022年为起点，金价分别上涨5.7倍和2.4倍，远低于上世纪70年代24倍的涨幅。
• 美国债务扩张：预计到2035年，美国联邦债务/GDP比值将升至118.5%，支撑金价长期上涨。
• AI技术提升生产率：若AI技术显著提升生产率，改善美国财政状况，可能成为黄金牛市的终止信号。

4. 黄金外溢效应显著

• AI产业链金属补涨：银和铜作为AI产业链的关键原材料，存在补涨空间，具备“类黄金”属性。
• 战略金属潜力：地缘博弈背景下，战略金属被视为“生产备份”，与黄金形成互补关系，可能同步上涨。
• 金银比、金铜比：这些比值在金价高位时出现阶段性修复，反映黄金与相关金属的联动关系。

关键信息

• 2025年金价表现：伦敦现货黄金年内涨幅达71%，创1979年以来最高单年涨幅。
• 黄金ETF增长：全球黄金ETF持有量增长20%，反映市场资金对黄金配置的重视。
• 黄金配置比例：风险平价策略中黄金占比约20%，均值方差策略中占比约5%以上。
• 美元信用与黄金关系：黄金价格与美元信用呈负相关，美国债务扩张推动金价上涨。
• 未来关注点：
  • 央行购金是否接近尾声；
  • 黄金是否超涨；
  • 是否带动其他金属进入牛市。

风险提示

1. 数据滞后性：公开数据存在滞后，可能影响市场判断。
2. AI商业化超预期：若AI技术快速提升生产效率，可能改善美国财政状况，对黄金形成长期利空。
3. 国际秩序理解偏差：对国际秩序重构的判断可能存在偏差，影响黄金配置逻辑。

结论

2026年黄金牛市基础依然稳固，其上涨趋势未改。央行购金和市场资金配置需求持续推动金价，同时黄金的外溢效应可能带动银、铜及其他战略金属上涨。然而，若AI泡沫消退、美元信用恢复，黄金牛市可能面临调整。当前市场对“AI未知”的定价逻辑仍主导黄金的高光时刻，白银因兼具“类黄金”属性和AI电力相关性，具备更高弹性。