20260921-华创证券-_华创食饮_白酒_中秋备货中段的三个观察_白酒中秋动销系列二_4页_187kb

华创食饮 | 白酒：中秋备货中段的三个观察

核心内容

本报告分析了中秋国庆备货中段阶段白酒行业的动销情况与市场表现，主要从三个方面进行观察，并对投资建议与风险提示进行了总结。

主要观点

观察一：超高端茅台表现强劲，系列酒及高附加值产品结构改善

• 超高端茅台（飞天）在中秋放量背景下，批价保持坚挺，超出市场预期。
• 系列酒的量价进度表现良好，高附加值产品通过代售模式增加，产品结构或有所优化。
• 茅台1935批价修复至660元附近，实现顺价销售，渠道库存偏低，动销景气度较高。
• 生肖、公斤等产品代售配额提升，有助于下半年产品结构的边际改善。

观察二：渠道库存下降，需求边际企稳

• 多数渠道不再接受超额压货，也不再依赖杠杆囤货，终端库存降至合理水平。
• 中秋过后行业库存有望进一步下降，动销节奏快于经销商环节。
• 酒企考核重心由回款转向动销与开瓶，显示对终端需求的关注。
• 整体需求偏弱但边际改善，预计中秋国庆旺季后库存去化将加速。

观察三：二线地产酒表现优于一线，区域分化明显

• 二线地产酒因民企居多、渠道包袱轻，表现更优。
• 主力产品定位100-200元大众宴席价格带，承接降级红利与刚性需求。
• 区域表现分化：
  • 徽酒：迎驾终端动销增长，渠道库存低于往年，份额逆势提升；古井注重动销，库存持续去化，龙头地位稳固。
  • 苏酒：今世缘凭借高自点率持续抢占份额，洋河主动收缩回款规模，短期报表承压。
  • 河南：茅台表现突出，批价上行；五粮液批价回落，泸州老窖高度产品动销压力大。
  • 江苏：300-800元价格带需求承压，五粮液动销优秀，泸州老窖高度产品动销下滑。
  • 安徽：宴席需求修复，古井与迎驾表现优于往年，渠道及终端库存明显低于去年。

投资建议

酒类投资方向

• 长期布局：推荐穿越周期的龙头茅台，其批价企稳后预期筑底。
• 短期机会：关注库存见底较快的古井、今世缘，以及经营稳中向好的五粮液、汾酒。
• 弹性品种：泸州老窖在低基数下具备一定弹性，但需关注其动销压力。

大众品投资方向

• 中期布局：推荐基本面已走出低谷但股价仍处低位的优质蓝筹白马股，如安琪、海天、农夫、东鹏。
• 短期机会：关注边际改善的会稽山、盐津，以及零食量贩领域中的很忙、万辰。
• 其他领域：持续推荐乳业（蒙牛、伊利、新乳业）及餐饮供应链（颐海、天味、安井、巴比）。

风险提示

• 宏观风险：需求持续疲软可能影响行业整体表现。
• 竞争风险：行业竞争加剧，部分企业可能面临市场份额流失。
• 出清风险：行业持续出清，部分中小企业可能退出市场。

团队介绍

酒类研究小组

• 组长：田晨曦（英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券）
• 成员：王培培、张慧、张雅琪

大众品研究组

• 组长：范子盼（中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验）
• 成员：张恒玮

餐饮供应链及消费策略研究小组

• 成员：廖承帅、黄欣培、施博阳（海外消费品与AI投研技术支持）

联系方式

如需获取完整报告内容，请联系华创证券机构销售部门或发送邮件至：jiedu@hcyjs.com。