20180524-太平洋-新奥股份-600803.SH-Santos拒绝港湾要约收购_体现资产质量好_符合股东利益_5页_849kb
报告摘要
新奥股份(600803) 详细总结
核心内容
新奥股份（600803）近期发布公告，拒绝了港湾能源的要约收购，理由是其资产质量良好，符合股东利益。公司预计将于5月24日复牌。本文总结了公司拒绝要约的原因、经营状况、行业背景及财务预测等关键信息。
主要观点
1. Santos拒绝港湾要约收购
- 要约背景：港湾能源于4月3日提出意向性报价，5月21日发出最终要约，报价从4.98美元/股提升至5.21美元/股（提升4.6%）。
- 拒绝理由：
- 资产质量好：Santos预计2019年可将净债务降至20亿美元，较原计划提前一年多。
- 经营业绩提升：过去两年业绩显著改善，发展前景乐观。
- 资产负债表稳健：有望恢复完全免税的分红派息。
- 要约价格过低：未能体现控制权溢价。
- 交易架构复杂：风险高、不确定性大，且不平等对待股东。
2. 天然气需求高增长
- 政策背景：我国“十三五”期间实施“降煤稳油提气”战略，天然气需求持续增长。
- 市场表现：2018年一季度，我国天然气表观消费量为690亿方，同比增长17.4%；LNG进口量2062万吨，同比增长37.3%。
- 公司优势：公司拥有沁水新奥10万吨LNG产能和新奥北海（占比45%）约8万吨LNG产能。20万吨/年稳定轻烃项目达产后将联产2亿方天然气，进一步提升LNG产能，受益于天然气行业红利。
3. 煤炭和甲醇业务具有弹性
- 煤炭与甲醇产能：公司拥有680万吨煤炭和80万吨甲醇权益产能。
- 盈利能力：煤炭毛利率高，甲醇完全成本低，能源价格上涨将直接提升公司盈利。
- 价格弹性：煤炭和甲醇每上涨100元，分别增厚公司EPS 0.36元和0.04元。
盈利预测及评级
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
10,036 |
11,812 |
14,217 |
15,033 |
| 净利润（百万元） |
692 |
1,482 |
1,924 |
2,156 |
| 归母净利润（百万元） |
631 |
1,351 |
1,753 |
1,964 |
| 摊薄每股收益（元） |
0.51 |
1.10 |
1.43 |
1.60 |
| 市盈率（PE） |
25.8 |
12.1 |
9.3 |
8.3 |
评级说明
- 投资评级：公司给予“买入”评级，预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降。
财务指标分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
2,427 |
4,172 |
6,332 |
8,610 |
| 流动资产合计 |
6,094 |
8,347 |
11,289 |
13,827 |
| 长期股权投资 |
5,360 |
5,360 |
5,360 |
5,360 |
| 固定资产 |
5,123 |
4,732 |
4,373 |
4,043 |
| 在建工程 |
3,145 |
3,460 |
3,806 |
4,186 |
| 负债合计 |
15,650 |
16,345 |
17,350 |
17,783 |
| 所有者权益合计 |
5,901 |
7,383 |
9,307 |
11,463 |
| 资产负债率 |
72.6% |
68.9% |
65.1% |
60.8% |
| 债务权益比 |
184.7% |
149.5% |
120.1% |
98.8% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1,814 |
2,244 |
2,505 |
2,512 |
| 投资活动现金流 |
-2,389 |
-87 |
-56 |
-41 |
| 融资活动现金流 |
601 |
-412 |
-289 |
-192 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
10,036 |
11,812 |
14,217 |
15,033 |
| 营业成本 |
7,537 |
8,634 |
10,455 |
11,050 |
| 净利润 |
692 |
1,482 |
1,924 |
2,156 |
| 归母净利润 |
631 |
1,351 |
1,753 |
1,964 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
24.9% |
26.9% |
26.5% |
26.5% |
| 净利率 |
6.9% |
12.5% |
13.5% |
14.3% |
| ROE |
12.2% |
20.8% |
21.2% |
19.2% |
| ROIC |
15.9% |
17.8% |
17.7% |
16.0% |
| P/E |
25.8 |
12.1 |
9.3 |
8.3 |
| P/B |
3.2 |
2.5 |
2.0 |
1.6 |
| EV/EBITDA |
13.2 |
10.6 |
9.4 |
9.0 |
行业与公司评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。
投资团队联系方式
研究院信息
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