20170606-招商证券-有色金属行业2017年度中期策略报告_第四阶段_行业持续复苏_估值触底_39页_2mb

有色金属行业2017年度中期策略报告总结

核心内容

本报告对有色金属行业进行了全面分析，指出行业当前处于第四阶段：逐步确认需求好转。尽管盈利持续好转，但估值持续下滑，形成盈利与估值的矛盾。报告认为，行业具备一定的安全边际，且有望在去杠杆结束、产能瓶颈限制及高景气周期中获取超额收益。因此，维持行业“推荐”评级。

主要观点

1. 需求持续改善

• 全球宏观经济复苏：美国、欧洲、日本、印度、马来西亚、印尼等国家和地区经济持续好转，带动有色金属需求。
• 房地产和基建拉动：房地产销售增速接近20%，新开工面积超过10%，基建投资维持20%增长，对有色金属需求形成支撑。
• 出口占比高：我国出口交货值占第二产业的比重高达34%，海外需求占比大幅高于国内。

2. 供应增长峰值已过

• 产能释放放缓：2011年之后有色金属价格持续下跌，行业投资下滑，产能投放峰期止于2016年之前，预计未来产量增速继续下滑。
• 供应端扰动：2017年铝小幅过剩，铜、锌、锡等金属供应紧张，未来供需格局有望改善。

3. 估值处于历史低位

• P/B和P/E偏低：行业市净率2.69倍，市盈率处于历史极低位置，部分非龙头股市盈率低于20倍。
• 盈利与股价背离：尽管公司盈利大幅好转，但股票价格下跌，估值下降，行业存在较大提升空间。

4. 行业处于第四阶段

• 需求确认阶段：行业处于确认需求好转的阶段，未来有望通过去杠杆结束、产能瓶颈限制、高景气周期获取超额收益。
• 系统性分析：价格、需求、供应、库存、成本、汇率等六个要素互为因果，形成相对封闭的系统，当前处于复苏确认阶段。

关键信息

一、边际需求持续改善

• 全球需求好转：欧洲、日本、印度、马来西亚、印尼等国GDP、PMI等数据持续改善，经济复苏迹象明显。
• 房地产与基建支撑：房地产销售与新开工面积保持高位，基建投资增速维持在20%左右，对有色金属需求形成保障。
• 出口拉动：我国出口交货值占第二产业比重达34%，海外需求占比高，对有色金属价格形成支撑。

二、基本金属关注供给侧

• 铜：全球铜精矿产量增速自2013年见顶回落，2017年铜矿扰动贯穿全年，供给短缺预期增强。2019年全球精炼铜将出现缺口，且趋于放大。
• 铝：供给侧改革政策严格执行，预计2017年铝小幅过剩，2018年将出现供应短缺。电解铝复产成本高，部分产能将被淘汰。
• 锌：锌精矿供应持续紧张，库存下降，逼仓行情持续。预计2017年锌产量小幅下滑，全球供需缺口放大。
• 锡：供需格局转向短缺，库存接近历史低点。印尼锡出口乏力，缅甸锡矿产量或下降，国内环保与关税政策影响供给，锡价中长期看好。

三、小金属及新材料

• 锂与钴：新能源汽车高景气度不改，锂需求保持10%增速，钴供需紧平衡，价格有望继续上涨。新建产能释放需时间，短期内供应偏紧。
• 石墨电极：供应紧张，价格上涨将持续。石墨电极多为民营小企业，环保趋紧导致复产困难，生产周期长，价格有望创新高。
• 黄金与稀土：基本面持续小幅好转，估值大幅下降，具备一定投资机会。

重点推荐与关注

重点推荐

• 方大炭素
• 神火股份
• 明泰铝业
• 东睦股份

重点关注

• 西藏珠峰
• 赣锋锂业
• 天齐锂业
• 洛阳钼业
• 华友钴业
• 南山铝业
• 锡业股份
• 中金岭南
• 江西铜业
• 驰宏锌锗

风险提示

• 宏观经济下行：若经济持续低迷，可能导致大宗商品价格下跌。
• 供给侧改革不及预期：若改革执行力度不足，可能影响行业复苏进程。

图表与数据支持

• 图1-图5：展示全球及国内经济复苏情况。
• 图6-图9：反映房地产销售、新开工面积、库存去化周期及基建投资情况。
• 图10-图14：显示汽车、家电等下游需求情况。
• 图15-图29：展示有色金属价格走势、库存变化、盈利情况及估值水平。
• 图30-图43：分析铝、铜、锌、锡等金属供需及库存变化。
• 表1-表21：提供详细的供需平衡、产能变化、政策影响等数据支持。

总结

本报告认为，有色金属行业在2017年处于第四阶段，需求逐步确认，盈利改善，但估值较低。行业机会主要来自去杠杆结束、产能瓶颈限制及高景气周期。重点关注锂、钴、石墨电极等小金属及新材料，以及锡业股份、江西铜业等龙头企业。整体维持“推荐”评级，但需警惕宏观经济下行及供给侧改革不及预期等风险。