智明达 (688636) 2021年三季报业绩总结
核心内容概述
智明达（688636）发布2021年三季报，显示公司前三季度实现营收2.75亿元，同比增长39.72%；归母净利润0.68亿元，同比增长50.62%。其中，第三季度营收1.00亿元，同比增长14.00%，但归母净利润同比下降23.21%。剔除股权激励影响后，前三季度归母净利润达0.79亿元，同比增长75.33%；第三季度归母净利润为0.34亿元，同比增长14.93%。
主要观点
业绩表现超预期
- 营收与利润增长：公司前三季度营收与归母净利润均实现同比增长，尤其剔除股权激励影响后的净利润增长显著，显示公司基本面稳健。
- 第三季度波动：第三季度净利润出现小幅下滑，主要受股权激励支出影响，但剔除后仍保持增长。
行业背景与需求
- 军用嵌入式计算机行业高速成长：作为军事装备信息化的基础，军用嵌入式计算机行业正处于快速发展期。
- 订单充足：公司当前在手订单（含口头订单）金额达5.1亿元，订单增长带动业绩提升。
盈利能力
- 毛净利率变化：前三季度毛净利率分别为62.35%、24.81%，分别同比变动-1.60、+1.80个百分点，显示盈利能力基本稳定。
- 净利率提升：净利率从22.81%提升至27.44%，盈利能力增强。
期间费用
- 销售费用增长：销售费用同比增长35.92%，主要由于销售人员增加及市场开拓活动增加。
- 研发费用大幅上升：研发费用同比增长64.23%，达到0.64亿元，反映公司加大研发投入，新研发项目达140个，研发人员增加至289人。
关键信息
投资上游ADC厂商
- 战略投资：公司于9月底投资ADC芯片设计公司铭科思微，旨在提升定制化服务能力与自主可控水平。
- ADC芯片重要性：ADC芯片是模拟芯片中技术难度最高的部分，市场空间广阔，当前主要由海外厂商占据。
- 铭科思微优势：铭科思微自主研发十余款国产化替代产品，已实现量产，有望通过产业协同增强智明达竞争力。
长期成长动能
- 短期逻辑：受益于军备更新换代潮，传统产品如机载嵌入式计算机需求增长。
- 中期逻辑：依托前期技术储备和客户定制化业务落地，以及向上游核心元器件投资带来的服务能力提升。
- 长期逻辑：深度绑定高净值军工客户，消耗性弹载产品放量增长，推动公司长期业绩增长。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.21/1.75/2.63亿元，对应EPS为3.22/4.68/7.02元。
- 估值：对应当前PE为44倍，未来PE逐步下降至20倍。
- 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司技术积累和客户粘性使其在国防信息化浪潮中受益。
风险提示
- 原材料波动：上游芯片等零部件供应及价格波动可能对公司业绩产生影响。
- 市场需求不及预期：军工市场需求可能低于预期。
- 市场竞争加剧：行业竞争格局可能恶化。
- 投资变动：拟投资行为可能发生变化，影响公司战略布局。
财务指标预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
260.66 |
324.67 |
439.59 |
618.98 |
906.68 |
| 归母净利润(百万元) |
59.46 |
85.58 |
120.62 |
175.36 |
263.37 |
| 毛利率(%) |
60.61% |
62.80% |
62.14% |
62.43% |
62.61% |
| 净利率(%) |
22.81% |
26.36% |
27.44% |
28.33% |
29.05% |
| ROE(%) |
20.63% |
23.06% |
26.59% |
29.54% |
32.75% |
| P/E |
89.31 |
62.22 |
44.15 |
30.37 |
20.22 |
| P/B |
18.47 |
14.35 |
11.74 |
8.97 |
6.62 |
附表：公司盈利预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产合计 |
429 |
569 |
725 |
971 |
1400 |
| 非流动资产合计 |
29 |
33 |
54 |
77 |
100 |
| 资产总计 |
458 |
602 |
779 |
1047 |
1499 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
261 |
325 |
440 |
619 |
907 |
| 营业成本 |
103 |
121 |
163 |
228 |
332 |
| 营业利润 |
65 |
95 |
132 |
192 |
289 |
| 归属母公司净利润 |
59 |
86 |
121 |
175 |
263 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
29 |
29 |
75 |
35 |
35 |
| 投资活动现金流 |
-18 |
-38 |
-42 |
-54 |
-68 |
| 筹资活动现金流 |
-11 |
-11 |
14 |
24 |
76 |
| 现金净增加额 |
0 |
-19 |
48 |
5 |
43 |
分析师信息
- 王健辉：科技组负责人&计算机互联网行业首席分析师，拥有多年一二级市场经验，专注于TMT软硬件、硬科技、云计算、信创网安等领域。
- 孙业亮：计算机行业高级分析师，熟悉云计算、智能硬件、信息安全及金融科技等领域。
- 魏宗：中国人民大学金融学硕士，从事计算机行业研究。
- 刘蒙：清华大学五道口金融学院金融硕士，从事计算机行业研究。
- 张永嘉：对外经济贸易大学金融硕士，从事计算机行业研究。
东兴证券研究所联系方式
- 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
- 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
- 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526
