20260201-国泰期货-烧碱_成本支撑_预期偏强_PVC_短期偏强_但基本面未有明显改善_49页_2mb

烧碱与PVC市场分析总结

核心内容

烧碱市场分析

• 供应情况：中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为87.4%，环比下降0.3%。2026年烧碱仍将持续投产，新增产能预计超3%。
• 需求情况：氧化铝需求因持续亏损及北方重污染天气有所减少，但非铝需求维持刚需。烧碱出口订单较少，下游囤货意愿较弱。
• 成本支撑：烧碱成本支撑主要来自液氯价格，但液氯在4月后可能因出口退税结束而走弱。山东边际装置成本为2046元/吨。
• 市场预期：烧碱期货盘面对现货降价不敏感，02合约仓单偏少导致近月大幅反弹。未来因液氯降价，远月合约可能面临成本抬升与供应减产，短期走势偏强。
• 价差表现：50碱-32碱价差走强，超过蒸发成本，利多烧碱。片碱-液碱价差上涨，亦对烧碱有利。
• 库存情况：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存52.03万吨，环比上涨2.11%，同比上升110.11%。春节期间库存仍将继续累积。

PVC市场分析

• 供应情况：2026年PVC无新增产能投放，产能利用率在78.93%，环比增加0.19%，同比减少2.98%。电石法产能利用率80.58%，乙烯法75.02%。
• 需求情况：内需仍偏弱，地产需求未明显改善，下游开工持续下滑。出口方面，因取消出口退税，出口竞争力减弱，但短期内仍有望因抢出口而有所支撑。
• 库存情况：PVC社会库存样本同比增加近57%，春节期间仍将大幅累库，导致2026年上半年需持续消化库存。
• 成本与利润：PVC与烧碱一体化利润创近几年新低，但未亏损至现金流成本。氯碱企业减产预期可能带来利润修复，但持续性有限。
• 估值与策略：PVC估值中性偏高，基差与月差走弱。短期偏强，但需关注交割压力与远期升水。05合约上方压力5150-5200，下方支撑4950、4700。

主要观点

• 烧碱：短期走势偏强，主要因成本支撑与市场预期，但高库存和需求疲软限制上涨空间。未来需关注液氯价格波动及仓单注册情况。
• PVC：短期偏强，受出口预期、政策驱动及资金驱动支撑，但基本面未明显改善，高库存和弱需求限制上涨空间。需关注地产需求及出口变化。

关键信息

• 出口情况：2025年1-12月烧碱累计出口410.87万吨，同比+44%。2026年4月起取消PVC出口退税，出口竞争压力加大。
• 产能与产量：2026年烧碱新增产能294万吨，PVC无新增产能。氧化铝2026年新增产能1390万吨，南方占比76%。
• 价差结构：50碱-32碱价差走强，反映市场预期。山东-广东区域套利空间尚可。
• 库存压力：烧碱与PVC均面临高库存压力，春节期间库存将大幅增加，需持续消化。
• 政策影响：反通缩、反内卷政策驱动市场情绪，对烧碱和PVC有利。

风险提示

• 烧碱：氧化铝新产能投产变化、液氯价格波动、仓单交割。
• PVC：宏观政策变化、反内卷与反通缩政策变化、供应端因亏损发生超预期检修、出口退税政策变化。

总结

1. 烧碱与PVC均面临供应过剩、库存偏高、利润偏低的问题。
2. 2025年底二者均采取了降负措施，但受冬季检修淡季影响，整体减产力度有限。
3. 需求端受氧化铝低利润及地产需求疲软影响，难以支撑价格。
4. 估值方面，烧碱因成本波动存在多配价值，而PVC因远期升水限制交易低估值因素。
5. 2026年或以宽幅震荡市为主，受检修预期、差别电价及政策影响，价格下跌空间有限，但持续上涨难度较大。
6. 烧碱价格弹性强于PVC，市场走势或呈现烧碱强于PVC的格局。