20250704-环球富盛理财-三维化学-002469.SZ-_工程+化工_同步发展_积极扩展醋酸丁酸纤维素产品_3页_424kb

Shandong Sunway Chemical (002469.CH) 报告总结

公司概况

• 山东三维化学成立于1994年，2010年上市，是一家“科技+工程+实业”互驱的科技型特色化学集团。
• 核心业务：化工技术研发与产品、工程技术服务、催化剂及基础化工原料生产销售。
• 工程领域：国内设计和总承包硫磺回收装置最多的公司。
• 化工领域：国内最大的正丙醇生产企业、领先的丁辛醇残液回收企业和正戊醇销售企业，同时提供耐硫变换工艺技术和催化剂产品。

2024年业绩

• 营收：2022-2024年分别为26.10亿、26.57亿、25.54亿元，增速-0.82%、+1.82%、-3.88%。
• 归母净利润：2022-2024年分别为2.74亿、2.82亿、2.63亿元，增速-27.48%、+3.07%、-6.92%。
• 毛利率：2022-2024年分别为19.57%、21.24%、21.56%。
• 原因：受石化下游需求不足、产品价格低位、化工行业需求利润低迷及原材料制品竞争加剧影响。其中，残液加工类产品销量2024年回落，醇醛酯类产品销量虽增长但未抵消综合下滑。

新订单与工程项目突破 (2025年至今)

• 获得多项新疆煤化工项目订单，受益于“十四五”规划支持新疆成为煤炭供应保障基地，以及煤化工景气上行预期。
• 代表性项目：
  • 新疆天池能源20亿立方米/年煤制天然气项目低甲复叠制冷压缩机采购服务。
  • 国家能源集团哈密能源化工公司煤制油项目硫磺回收装置技术许可与设计服务。
  • 国能包头化工神华包头煤制烯烃升级示范项目硫回收装置EPC总承包。
  • 新疆山能化工准东煤制烯烃项目硫回收技术与工艺技术服务。

化工业务扩展与产能

• 通过收购（淄博诺奥化工、山东三维隆邦、青岛联信）提升特定业务产能。
• 主要产品产能：
  • C3/C4/C5/C8 醛类：17万吨/年。
  • C3/C4/C5/C8 醇类：26万吨/年。
  • 丙酸（丁、戊酸）：3万吨/年。
  • 醋酸正丙酯：10万吨/年。
  • 催化剂：6000吨/年。
  • 纤维素：1000吨/年。
• 正在建设 / 技改项目：
  • 醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目（含5万吨/年异辛酸装置）。
  • 高端催化剂项目一期（5000吨/年）建成投产。
  • 编入产能：未来催化剂和异辛酸产能将增加。

风险提示

• 原材料及产品价格大幅波动风险。
• 宏观经济下行风险。

(香港上市公司补充)

• 分析师评级：中性 (Neutral)。
• 相对表现预期：5% 到 5%。
• 行业评级：中性 (Neutral)。
• 镰凤蝶有限责任公司（报告发布方）与发行人无重大利益冲突。