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华泰 | 金工：成长风格行情过热了吗？总结

核心观点

• 成长风格短期过热：上周成长ETF跑赢价值ETF约6%，费城半导体指数大涨11.14%，技术指标显示超买。
• 可能仍有上涨波段：当前费城半导体指数的乖离率与2025年底的COMEX白银相似，预计距离真正见顶尚需一个上涨波段。
• VIX指数可作为风险预警工具：通过监控VIX指数，可以识别费城半导体指数的风险点。

A股技术打分模型

• 模型目的：通过价格、量能、波动、趋势、拥挤等五个维度，挖掘市场状态，形成-1至+1的综合打分。
• 模型信号：得分大于 $+0.33$ 为看多，处于-0.33至 $+0.33$ 之间为看平，小于-0.33为看空。
• 近期表现：
  • 今年以来，模型对万得全A多空择时收益为3.85%，超额收益-6.90%。
  • 上周模型收益0.00%，同期万得全A收益3.09%，超额收益-3.09%。
• 当前信号：大部分宽基指数如沪深300、创业板等延续看多。

风格择时模型

红利风格择时

• 模型构成：结合中证红利相对中证全指的动量、10Y-1Y期限利差、银行间质押式回购成交量。
• 当前观点：三个打分维度均看好成长风格。
• 历史规律：最近三次类似情况发生在2024年10月上旬、2025年9月上旬、2026年1月上旬，风格切换通常在之后一个月左右发生。
• 业绩表现：
  • 今年以来策略收益 $18.95%$，同期基准 $8.09%$，超额收益 $10.86%$。
  • 上周策略收益3.00%，基准收益0.73%。

大小盘风格择时

• 模型构成：基于动量之差和成交额之比计算拥挤度得分，结合双均线模型判断趋势。
• 当前观点：模型运行在低拥挤区间，采用大参数双均线模型判断趋势，继续看好小盘风格。
• 历史规律：在高拥挤区间中，采用小参数双均线模型应对反转风险；低拥挤区间中，更关注中长期趋势。
• 业绩表现：
  • 今年以来策略收益 $18.59%$，同期基准 $12.05%$，超额收益 $6.54%$。
  • 上周策略收益2.33%，基准收益1.87%。

行业轮动模型

• 模型原理：采用遗传规划技术对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，每季度更新因子库，每周调仓。
• 当前配置：本周模型继续看好有色金属、国防军工、传媒、钢铁，剔除计算机，纳入保险，整体风格更为均衡。
• 业绩表现：
  • 今年以来绝对收益 $12.89%$，跑赢行业等权基准5.24pct。
  • 上周策略收益3.25pct，基准收益1.81pct。
• 近期持仓：
  • 第11周至第18周，模型配置了TMT、有色金属、国防军工、传媒、钢铁、保险等板块。

中国境内全天候增强组合

• 策略框架：基于宏观因子风险平价，选取增长超预期/不及预期、通胀超预期/不及预期作为风险源。
• 配置逻辑：
  • 增配“增长超预期”和“通胀超预期”象限，股票端进攻性提升。
  • 债券端减配，商品端减配黄金，增配其他品种。
• 业绩表现：
  • 今年以来绝对收益 $5.86%$。
  • 上周策略下跌0.35%，回测区间年化收益 $11.86%$，年化波动 $6.35%$，夏普比率 $1.87$，最大回撤-6.30%，卡玛比率 $1.88$。

风险提示

• 模型局限性：周度模型基于数据和逻辑推演，具有一定的局限性。
• 历史规律可能失效：相关模型均基于历史规律总结，但历史规律可能在未来失效。

支持性材料

• 电子行业拥挤度：电子行业出现两天3分，显示高拥挤。
• 费城半导体指数与COMEX白银对比：费城半导体指数走势与COMEX白银相似，提示可能面临回调。
• GVZ指数与白银走势对比：GVZ指数曾出现加速上涨，可能为费城半导体指数提供参考。

文章来源

• 研报名称：《成长风格行情过热了吗？》
• 发布日期：2026年5月9日
• 研究员：何康、徐特、韩暂
• 联系人：李薇、孙浩然
• 访问权限：国内机构客户（国内站）及美国及香港金控机构客户（海外站）

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