20220803-国联证券-贵州茅台-600519.SH-2022半年报点评_收入增速创三年新高_i茅台放量带动直销增长_3页_297kb

报告摘要

贵州茅台（600519）2022半年报总结

核心内容

贵州茅台于2022年发布半年报，数据显示其上半年业绩表现强劲，收入和利润均实现双增长，特别是在疫情背景下，直销渠道的扩张成为主要驱动力。

收入与利润增长

2022H1营业总收入：594.44亿元，同比增长17.20%
营业收入：576.17亿元，同比增长17.38%
归母净利润：297.94亿元，同比增长20.85%
2022Q2单季度数据：营业收入253.21亿元，同比增长16.07%；归母净利润125.49亿元，同比增长17.28%

分产品与分渠道表现

茅台酒收入：499.65亿元，同比增长16%
系列酒收入：75.98亿元，同比增长25%，其中新品1935的推出对增长起到积极作用
直销渠道：收入209.49亿元，同比增长120%，占总收入的36.39%，主要得益于“i茅台”平台的快速放量
批发渠道收入：366.14亿元，同比下降7%

盈利能力提升

毛利率：92.1%，同比提升0.7个百分点
净利率：51.71%，同比提升1.5个百分点
销售费用率：2.6%，与去年同期持平
管理费用率：6.3%，同比下降0.8个百分点

关键信息

合同负债情况

合同负债：96.7亿元，环比增加13.5亿元，同比增加4.25亿元，达到三年内高位，显示未来收入增长潜力较大

生产与营销进展

基酒生产：茅台酒基酒产量4.25万吨，同比增长12.4%；系列酒基酒产量1.70万吨，同比增长36.0%
项目推进：酱香酒习水同民坝一期项目已完成勘察与设计招标，3万吨酱香系列酒项目稳步推进
营销创新：公司深入实施“五合营销法”，推出1935、100ml飞天等新品，开发茅台冰淇淋，上线“i茅台”数字营销平台，进一步拓展市场

财务预测与估值

营收与净利润预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2022E	1248.78	17.6%	617.23	17.7%
2023E	1451.30	16.2%	718.07	16.3%
2024E	1632.32	12.5%	802.52	11.8%

EPS与PE估值

年份	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	49.13	38.3
2023E	57.16	32.9
2024E	63.89	29.4

投资评级

目标价：2290元
当前股价：1890.3元
估值倍数：2023年给予40倍PE估值
评级：买入（维持）

风险提示

流动性大幅收紧
批价大幅波动
改革进度不达预期

财务指标概览

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	91.4	91.5	92.2	92.4	92.0
净利率（%）	49.2	49.4	49.4	49.5	49.2
ROE（%）	28.9	27.7	28.2	28.3	27.4
ROIC（%）	36.4	40.0	43.1	49.3	54.0
资产负债率（%）	21.4	22.8	21.3	20.2	19.5
流动比率	4.1	3.8	4.1	4.4	4.6
速动比率	0.8	0.9	1.4	1.8	2.2

每股指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	37.17	41.76	49.13	57.16	63.89
每股经营现金流（元）	41.13	50.97	55.09	63.37	69.97
每股净资产（元）	128.42	150.88	174.52	202.01	232.74

总结

贵州茅台2022年上半年业绩表现亮眼，收入和利润均实现增长，其中直销渠道的强劲表现是主要亮点。“i茅台”平台的推出有效带动了直销收入的大幅上升，同时系列酒的增长也为公司带来了新的业绩支撑。公司毛利率和净利率持续提升，显示其盈利能力增强。尽管经营性现金流为负，但主要受财务公司相关因素影响，整体财务状况稳健。未来三年，公司预计将继续保持稳定增长，盈利能力有望进一步提升。基于积极的改革举措和高质量增长前景，分析师给予买入评级，目标价为2290元。

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