2023年三季报解读（二）_利润表精析：利润率驱动ROE回升，夯实业绩底-20231114-国信证券-47页_7mb

2023年三季报解读：利润表精析

核心内容概览

2023年三季度，A股市场盈利出现转正迹象，全A单季度盈利增速由负转正，净利润季节性偏强，营收季节性偏弱。全A ROE（净资产收益率）仍处于筑底阶段，销售净利率小幅回升，但资产周转率有所下滑。在细分板块中，主板、科创板净利润增速边际改善，而创业板、科创50则表现较弱。中证500在主要宽基指数中盈利改善幅度最大，显示出较强的景气优势。

主要观点

• 全A盈利情况：2023年前三季度，全A、全A非金融、全A两非营收同比分别录得1.45%、3.07%、3.20%，净利润同比分别为-1.68%、-4.94%、-5.62%。其中，全A非金融和全A两非净利润增速较前值显著改善。
• 上市板与指数结构：主板和科创板的净利润增速有所回升，而创业板和科创50则出现边际走弱。科创50虽然营收增长，但净利润未同步提升，利润率仍需改善。
• 一级行业表现：上游资源行业（如石化、钢铁）及TMT行业（如通信、传媒）的ROE有所改善，主要受净利率提升驱动。中游制造业（如汽车、电力设备）和下游可选消费（如社服、美护）的盈利情况也相对较好。
• 支持性行业：铁路公路、航空机场、物流等行业的ROE因净利率和周转率改善而有所回升。

关键信息

1. 全A盈利情况及季节性

• 营收：2023Q3全A营收同比增速为1.26%，较前值略有下降，但营收季节性偏弱。
• 净利润：2023Q3全A净利润同比增速为1.66%，较前值显著改善，净利润季节性偏强。
• ROE：全A ROE(TTM)为8.3%，仍处于筑底阶段，净利率企稳回升，但资产周转率继续下降。

2. 上市板与指数结构

• 主板：净利润增速边际改善，表现出较强的盈利韧性。
• 科创板：净利润增速由负转正，但改善幅度有限，仍面临利润率压力。
• 中证500：净利润增速由负转正，边际改善幅度达24.81pct，领先其他宽基指数。
• 科创50：营收增长，但净利润仍为负增长，利润率是其主要问题。

3. 一级行业利润表拆解

• 上游资源：石化、钢铁、基础化工等行业的净利率有所提升，ROE改善，但部分行业如煤炭、有色金属仍面临营收和利润的双重压力。
• 中游制造：汽车、电力设备、国防军工等行业营收和利润表现相对较好，其中汽车行业电动乘用车、轮胎轮毂等细分领域景气度较高。
• 下游可选消费：社服、美护、餐饮、旅游等行业的盈利改善明显，主要得益于利润率提升。
• TMT行业：电子、计算机、通信等行业营收有所改善，但盈利能力仍偏弱，ROE尚未明显回升。
• 大金融板块：仅有农商行ROE改善，金融地产行业业绩持续下滑。
• 支持性行业：铁路公路、航空机场、物流等行业的ROE因净利率和周转率改善而有所提升。

4. 细分行业及产业赛道利润表拆解

• 上游资源品：普钢、特钢、化纤等细分赛道业绩边际回升，非金属材料维持高景气，炼化及贸易、贵金属等ROE提升主要由利润率驱动。
• 中游行业：汽车、光伏设备、航海装备等行业营收增速更占优，新能源产业链利润向下游转移趋势明显。
• 可选消费：餐饮、旅游等行业的利润率提升带动ROE回升，但市场可能已充分反映这部分改善。
• 必选消费：食品饮料和纺织服饰行业ROE改善，主要得益于利润率提升，白酒板块增长稳健，区域白酒增速领先。
• TMT板块：电子、计算机等行业收入边际改善，但盈利能力支撑不足，半导体产业链表现较好。
• 大金融：金融地产行业整体业绩下滑，农商行显示较强盈利韧性。
• 支持性行业：铁路公路、航空机场、物流等行业的ROE提升主要由净利率改善驱动。

结论

2023年三季度，A股整体盈利情况出现转正，尤其是中证500指数表现突出，显示其较强的景气优势。不同行业和板块的表现差异显著，上游资源品和部分中游制造行业盈利改善明显，而科创50和部分大金融行业仍面临盈利压力。整体来看，销售净利率的提升对ROE改善起到了关键作用，但资产周转率的下降仍制约了整体盈利能力的提升。未来，随着利润率的进一步改善和需求的恢复，市场盈利有望继续回升。