20180706-华泰证券-华测导航-300627.SZ-高精度应用布局好_受益于行业高增长_25页_2mb

华测导航（300627）首次覆盖报告总结

核心内容概述

华测导航是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，专注于高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、无人机航测系统、三维激光产品、海洋测绘产品等数据采集设备，以及位移监测系统、农机自动导航系统、智慧施工等数据应用及解决方案。公司于2017年3月在深交所上市，拥有广泛的全球市场覆盖和强大的研发能力。

主要观点

• 行业拐点显现：随着北斗地基增强系统建设完成，全国动态分米/厘米精度大幅提升，北斗高精度行业迎来发展契机，2018年成为行业应用增长的起点。
• 双轮驱动业务模式：公司以“设备+行业应用”为核心业务模式，具备良好的市场拓展能力与技术优势。
• 高精度设备需求增长：未来三年高精度GNSS接收机等传统数据采集设备将保持20%-30%的行业复合增速，公司产品在该领域具有显著竞争优势。
• 行业应用增长潜力：受益于军民融合政策和市场拓展，数据应用及解决方案业务未来三年预计保持30%以上的复合增速，特别是在地质灾害监测、精准农业和智慧施工等领域。
• 股权激励增强信心：公司实施第一期股权激励计划，绑定员工与公司利益，彰显对未来发展信心，有助于提升公司凝聚力和竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年分别实现营业收入9.55亿元、12.59亿元和16.41亿元，归母净利润分别为1.71亿元、2.25亿元和2.94亿元，对应EPS分别为0.69元、0.91元和1.19元/股。
• 估值合理：参考可比公司，给予公司2018年PE估值40-45倍，目标价为27.60-31.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：246.55百万股
• 流通A股：100.80百万股
• 52周内股价区间：19.89-62.38元
• 总市值：5274百万元
• 总资产：1141百万元
• 每股净资产：3.21元
• 当前价格：21.39元
• 合理价格区间：27.60-31.05元

营收与利润预测

产品布局与市场应用

• 数据采集设备业务：包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、无人机航测系统、三维激光产品、海洋测绘产品等，2017年收入占比为73.45%。
• 数据应用及解决方案业务：包括位移监测系统、农机自动导航系统、智慧施工等，2017年收入占比为26.55%。
• 市场拓展：公司产品覆盖全球97个国家和地区，拥有500余家经销商，其中境内100余家、境外50余家。公司设立子公司覆盖全国29个地区，并在海外设立子公司。

技术与研发

• 研发投入：公司从2013年起研发投入占比保持在10%左右，2017年研发投入为0.76亿元，同比增长59.6%。
• 核心技术：公司在高精度GNSS基带信号处理、高精度算法、组合导航等核心技术方面拥有60余项专利和100余项软件著作权。
• 新产品布局：公司通过自研与外延，积极布局移动测绘、无人机、海洋测绘等新领域，产品应用广泛。

股权激励

• 激励计划：公司完成第一期限制性股票激励计划，授予407.25万股，价格为29.44元/股，限售期为36个月，255名激励对象。
• 激励目标：三期解除限售条件分别为2017年净利润增长率不低于20%，2018年净利润增长率不低于40%，2019年净利润增长率不低于70%。

行业应用与市场前景

• 位移监测系统：公司位移监测系统应用于地质灾害、尾矿库、建筑工程等领域，2017年收入为0.49亿元，同比增长119.2%，毛利率为70.31%。
• 精准农业：公司2013年进入精准农业领域，2014年完成对天辰礼达的收购，布局农机自动导航系统。2017年天辰礼达收入为0.58亿元，同比增长42.6%。
• 智慧施工：公司智慧施工系统融合地理信息、互联网、大数据等技术，应用于大型基础设施建设中，预计未来将保持快速发展。

风险提示

• 市场竞争加剧：国内卫星导航测绘仪器市场集中度较高，市场竞争日趋激烈。
• 新应用场景拓展不达预期：若公司不能准确预测市场发展趋势，科研与产业化不能同步跟进，可能影响公司盈利能力。

估值与投资建议

• 可比公司估值：2018年A股可比上市公司平均PE为46.45倍，参考国际巨头天宝过去五年PE中枢为45-55倍，给予公司2018年PE估值40-45倍，目标价为27.60-31.05元/股。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

总结

华测导航作为国内高精度卫星导航定位产业的领先企业，凭借其强大的技术实力和广泛的市场布局，有望在北斗高精度应用行业持续增长的背景下，实现业绩的稳步提升。公司通过“设备+行业应用”双轮驱动模式，不仅在传统测绘领域占据优势，还在精准农业、智慧施工等新兴领域展现出良好的增长潜力。股权激励计划的实施进一步增强了公司对未来发展的信心。总体来看，公司具备良好的市场前景和成长性，值得投资者关注。