20230217-东吴证券-固收点评_资金利率波动的过去_现在和未来_4页_479kb

固收点评总结：2023年2月17日

核心内容

本报告分析了2023年2月16日资金利率波动的背景与原因，并对当前及未来流动性状况和利率走势进行了展望。报告指出，资金利率的波动与央行货币政策操作及监管政策密切相关，同时结合了历史经验与当前市场信号，预测未来利率走势将呈现温和上行趋势。

主要观点

回顾历史：资金利率波动与金融去杠杆密切相关

• 2016-2017年：金融去杠杆政策导致资金利率显著上升，DR001多次突破政策利率中枢（2%）。央行通过流动性调控手段，如逆回购操作，推动资金利率上行。
• 2021年1月末：尽管存在流动性收紧预期，但去杠杆需求不明显，资金利率在短暂冲高后回落。
• 结论：历史上资金利率的长期上行主要源于监管层主动收紧流动性，而当前央行操作更偏向于“呵护”市场。

聚焦当下：流动性未明显收紧，资金利率将围绕政策中枢波动

• 市场表现：2023年2月16日，DR001和DR007均冲高，分别达4%和3%，高于政策利率中枢。
• 流动性信号：
  • 银行间质押式回购成交量自2022年8月起持续下降，显示银行融出意愿减弱。
  • 同业存单发行量增加，国有银行1年期同业存单利率接近MLF利率，反映银行对负债端资产的储备需求。
• 央行操作：2月16日资金利率冲高后，央行迅速净投放6320亿元，表明其对市场流动性仍持宽松态度。
• 结论：当前流动性未明显收紧，资金利率将围绕政策利率中枢波动，短期内“钱荒”风险较低。

展望未来：利率温和上行，收益率曲线“熊平”

• 利率走势：在全年“弱复苏”预期下，短端和长端利率均可能温和上行，但短端利率上行幅度将大于长端。
• 曲线形态：收益率曲线将呈现“熊平”趋势，即期限利差缩小。
• 投资建议：基于曲线平坦化的预期，建议持有哑铃型组合，即同时配置短端和长端资产，以应对利率波动。

关键信息

资金利率数据（2023年2月16日）

市场信号与央行操作

• 银行间质押式回购成交量下降，显示银行流动性供给意愿减弱。
• 同业存单发行利率上行，反映银行对资金的渴求。
• 央行在2月16日资金利率冲高后迅速净投放资金，释放宽松信号。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能影响整体经济复苏速度。
2. 资金利率波动超预期：央行操作及市场预期变化可能导致资金利率出现非预期波动。

投资评级标准

行业投资评级

数据来源

• 图表：Wind、Quebee、东吴证券研究所
• 报告发布机构：东吴证券股份有限公司
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