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报告摘要

商业贸易行业总结：坚守龙头，蓄势成长

核心内容

本报告聚焦商业贸易行业，特别是零售板块的市场表现与行业趋势，同时深入分析了美国全食超市（Whole Foods Market）的运营模式与成功经验，为国内零售企业提供了可借鉴的参考。

主要观点

1. 行业整体表现

5月沪深300指数上涨2.51%，但商贸板块指数下跌4.23%，跑输大盘。
从主题板块来看，黄金珠宝、国企改革、传统零售等板块表现不佳，而电商新业态板块略有上涨。
从市值来看，中市值板块跌幅最大，达5.72%，小市值板块跌幅相对较小。

2. 龙头企业表现

行业整体进入调整期，但具备强运营能力的龙头企业依然表现出色。
龙头公司享受估值溢价，且未来有望继续受益于行业整合红利。
重点推荐的公司包括：永辉超市、老凤祥、重庆百货、南极电商、苏宁云商等。

3. 成长股机会

成长股在经历半年的弱势后，估值重新具备吸引力。
在跨境出口、电商服务、生鲜等细分领域，成长型龙头公司更具投资价值。
重点推荐：南极电商、永辉超市、青岛金王等。

4. 国企混改机会

国企混改仍是2017年重点关注的主题。
重点推荐：天虹股份、重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货等。

全食超市运营之道

1. 行业背景

全食超市是美国最大的天然与有机食品零售商，自1980年创立以来，成长为行业领导者。
2015年，全美有机食品零售规模达397.5亿美元，年复合增速14.1%，远高于居民食品消费支出增速。

2. 成功要素

乘有机消费升级之风：全食超市抓住有机食品市场快速增长的机遇，成为细分蓝海市场的领导者。
聚焦高端消费群体：通过选址和选品策略，吸引高收入和高知人群，形成差异化竞争壁垒。
放权员工，特色管理：采用“社团化”管理制度，激发员工积极性，提升人效和创利能力。

3. 运营细节

门店选址：主要分布在高收入、高知人群聚集区，如美国东、西海岸和加拿大。
选品策略：SKU数达3.5万（大店可达5.5万），生鲜与食品占比超70%，自有品牌占比约15%。
品控机制：严格的产品质量管理体系，包括供应商审核、产品召回机制、品质评价体系等。
员工管理：采用小团队经营、透明财务信息、公平薪酬制度，构建员工与管理层之间的信任关系。

4. 营销策略

注重产品背后的故事，增强消费者体验感。
门店环境优美，注重健康理念传达，吸引高端客户群体。
消费者选择全食的主要因素是“健康、天然”理念，而非价格因素。

行业重大资讯

跨境电商发展迅猛：2017年1-4月，全国网上零售额19180亿元，同比增长32%；2016年电子商务交易额达22.97万亿，同比增长25.5%。
生鲜电商增长显著：2016年国内生鲜电商交易额约913亿元，同比增长80%，预计2017年可达1500亿元。
政策支持：海关总署支持跨境电商设立海外仓；德国计划对跨境网店征收19%消费税。
企业动态：
- 银泰商业私有化，归于阿里巴巴旗下。
- 京东发布Q1财报，营收762亿元，净利润14亿元，GMV达1814亿元。
- 南方黑芝麻拟收购礼多多，加码电商业务。
- 支付宝与First Data Corp合作，拓展美国市场。
- 沃尔玛收购Bonobos，布局电商。
- 教育类公司Coach收购Kate Spade，扩展年轻市场。
- 唯品会宣布分拆互联网金融业务，重组物流业务。
- 国美电器更名国美零售，寻求服务转型。
- 京东投资205亿元布局智慧供应链。
- 菜鸟发布新品牌战略，赋能中小商家与物流。

风险提示

终端消费疲软；
市场整体调整；
电商分流持续。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘10%以上；
- 持有：预期股价变动介于-10%～+10%；
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘15%以上；
- 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%；
- 持有：预期股价变动介于-5%～+5%；
- 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

联系方式

分析师：洪涛（S0260514050005）
联系人：林伟强
邮箱：linweiqiang@gf.com.cn
电话：021-60750607

总结

全食超市的成功源于其精准的市场定位、严格的产品管理、创新的员工激励机制。其高端化、品牌化、社群化运营模式为国内精品超市提供了借鉴。同时，国内零售行业在经历调整后，龙头公司仍具较强竞争力，成长股在估值修复后也具备投资价值。建议关注永辉超市、老凤祥、南极电商等公司，同时注意行业整体风险与政策变化对市场的影响。

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