20180815-东兴证券-欢聚时代-YY.O-半年报点评_18Q2营收超预期_创新流量增长模式赋能直播生态系统_7页_647kb

欢聚时代2018年半年报点评总结

核心内容

欢聚时代（YY.0）在2018年第二季度实现了营收超预期，主要得益于直播业务的强劲增长。尽管在GAAP下出现净亏损，但在Non-GAAP下净利润显著增长，体现了公司盈利能力的提升。

主要观点

• 营收增长显著：2018年第二季度营业收入为37.73亿元人民币（约合5.70亿美元），同比增长44.6%，高于市场预期2.78%。
• 直播业务主导收入：直播收入达35.60亿元人民币，同比增长50.0%，占总收入的94.35%，成为主要增长引擎。
• Non-GAAP净利润增长：Non-GAAP归母净利润同比增长51.6%，达到8.73亿元人民币（约合1.32亿美元），净利润率提升至23.1%。
• 盈利能力改善：每股ADS摊薄收益为13.46元人民币（约合2.03美元），同比增长34.3%，远超市场预期。
• 用户增长稳定：2018年第二季度MAU达到8020万人，同比增长21.3%；直播付费用户数增长至690万人，同比增长21.1%。
• ARPPU提升：每付费用户平均收入（ARPPU）为516元人民币，同比增长24.0%。
• 头部主播推广成效显著：通过对外推广头部主播如“摩登兄弟”，其粉丝数和收入均实现大幅增长，有效带动了平台流量和商业价值。
• 虎牙表现亮眼：虎牙直播在第二季度营收达10.38亿元人民币（约合1.57亿美元），同比增长125.1%；Non-GAAP净利润达1.05亿元人民币，连续三个季度盈利。
• 移动端增长迅速：虎牙移动MAU同比增长24.7%，付费用户数增长40.7%，移动端成为增长主要动力。
• 技术投入推动发展：公司加大AI、大数据和推荐算法技术的投入，以提升用户体验和内容匹配效率。
• 未来展望积极：公司预计2018-2020年营业收入将分别达到23.96、30.42、36.51亿美元，EPS分别为7.50、9.33、11.05美元，PE估值分别为11.80、9.49、8.01倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 财务表现：

  • 营收：2018年第二季度营收达37.73亿元人民币，同比增长44.6%。
  • 净利润：GAAP下净亏损1.37亿元人民币，Non-GAAP下净利润增长至8.73亿元人民币。
  • 毛利率：保持在38.68%左右，显示成本控制能力良好。
  • 资产负债率：从2017年同期的22.28%下降至15.59%，财务结构优化。
  • EPS：2018年第二季度每股ADS摊薄收益为13.46元人民币，同比增长34.3%。

• 用户增长：

  • MAU：2018年第二季度达到8020万人，同比增长21.3%。
  • 直播付费用户：总数增长至690万人，同比增长21.1%。
  • ARPPU：每付费用户平均收入为516元人民币，同比增长24.0%。

• 市场地位：

  • YY直播：在直播类APP中排名前三，日人均使用时长达到33.5分钟。
  • 虎牙直播：移动端MAU增长迅速，付费用户数增长显著。

• 技术与内容布局：

  • 内容多样化：公司不断丰富平台内容，推出小视频、一起玩等新功能，增强用户互动。
  • AI技术应用：引入AI推荐系统，提升内容匹配效率，优化用户体验。
  • 技术高管加入：张雷博士担任技术副总裁，推动技术发展。

• 风险提示：

  • 直播行业监管趋严，可能影响业务发展。
  • 用户增长不及预期，可能影响长期盈利能力。

财务预测

年份	营收（亿美元）	EPS（美元）	PE倍数
2018E	23.96	7.50	11.80
2019E	30.42	9.33	9.49
2020E	36.51	11.05	8.01

结论

欢聚时代作为直播行业的头部企业，在行业增速放缓背景下，通过创新流量增长模式、丰富平台内容和加强技术投入，实现了营收的稳步增长和盈利能力的提升。尽管短期内受非经营性损益影响导致净利润承压，但公司未来发展前景良好，维持“强烈推荐”评级。